>> 國信證券-社會服務行業(yè)專題：如果復蘇節(jié)奏漸進展開，我們優(yōu)先看好哪些機會？-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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政策回顧：重磅消費政策接連出臺，擴大內需目標居首。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》；次日國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹提振消費有關情況?！斗桨浮窂娬{供需兩側綜合協(xié)調協(xié)同發(fā)力，且服務消費政策支持力度明顯加大，服務消費潛力釋放有望推動消費市場繼續(xù)擴容提質，最終旨在解決制約消費的突出矛盾，達到全方位擴大國內需求目的。
數據跟蹤：部分行業(yè)數據印證經濟復蘇趨勢。2025年1-2月社零總額及限額以上社零增速環(huán)比均有小幅提升，且限額以上社零增速高于整體，年初社零數據呈現向好態(tài)勢；2025年以來企業(yè)招聘需求也在回暖，獵聘《招聘趨勢調研報告》顯示，2025年第一季度雇主招聘意愿提升顯著，BOSS直聘也提及2025年春節(jié)后企業(yè)招聘意愿呈現同比增長；酒店行業(yè)RevPAR降幅自去年四季度以來已環(huán)比改善，供需再平衡下后續(xù)商旅傳導拐點也值得期待。長線看國內經濟復蘇不會一蹴而就，但部分行業(yè)數據線索印證了復蘇趨勢。
賽道PK：沿襲子行業(yè)復蘇時間軸，尋找投資機會。1）人服行業(yè)系經濟晴雨表，直接受益于企業(yè)招聘需求回暖、內部降本增效以及AI賦能，故復蘇邏輯上領銜；2）連鎖餐飲（C端消費主導）復蘇彈性同樣居前，年初以來賽道低價競爭趨緩，2025年龍頭品牌同店收入有望轉正，疊加消費券額外彈性，強運營&品牌流量的龍頭預計引領復蘇；3）美團-W 2024年創(chuàng)新與流量打通助力下經營呈現強阿爾法，消費復蘇下2025經營有望提速；4）教育行業(yè)中與企業(yè)信心相關賽道短期邊際受益，如行動教育受益于企業(yè)參培意愿回暖、傳智教育/中國東方教育等技能培訓課程需求則受益于企業(yè)招聘意愿回暖。此外消費力持續(xù)復蘇下，中線也為教培賽道重新打開高端化和提價空間；5）酒店行業(yè)經歷供給與需求的再平衡，RevPAR降幅自2024Q4以來環(huán)比已改善，仍跟蹤商旅需求復蘇拐點，供需格局穩(wěn)定下龍頭收入盈利有望率先改善。
風險提示：宏觀經濟恢復低于預期；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策風險；內部孵化、外延并購低于預期；食品安全風險等；
投資建議：緊循復蘇脈絡，布局優(yōu)質龍頭。2023-2024年國內經濟整體呈現溫和復蘇態(tài)勢，經營承壓下板塊龍頭估值大多回撤至歷史底部區(qū)域，但在過去2年偏極端經營環(huán)境下，龍頭也積極修煉打磨內功。2024年四季度以來，企業(yè)端信心呈現邊際改善態(tài)勢，部分龍頭公司經營數據也觸底回暖，基本面最差時刻已過，優(yōu)質龍頭估值已具備較高性價比。疊加近期出臺的系列內需提振政策，板塊投資信心預計也將迎來提振。綜合考慮板塊復蘇節(jié)奏以龍頭階段經營現狀，重點推薦科銳國際、海底撈、美團-W、同慶樓、行動教育、首旅酒店、攜程集團-S，同時建議關注順周期預期強化擴散后人力資源、連鎖餐飲、教育、酒店、演藝、免稅等板塊整體β投資機遇。
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