>> 信達證券-上汽集團(600104)公司首次覆蓋報告：國企改革促發(fā)展，智選合作啟新章-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
2301KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
丁泓婧,鄧健全,趙悅媛 |
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無限制-登錄即可下載 |
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以整車業(yè)務為核心，鑄就燃油時代龍頭車企。上汽前身可追溯1955年成立的上海內燃機配件制造公司，2011年集團實現(xiàn)整體上市。發(fā)展初期上汽集團先后與德國大眾、美國通用成立合資公司，合資品牌為上汽期初發(fā)展起到了巨大貢獻；21世紀以來，上汽確立了建設自主品牌的“四條道路”，全面打響自主開發(fā)、技術創(chuàng)新的關鍵戰(zhàn)役，先后推出了榮威、寶駿、智己等自主品牌。2022年上汽集團銷售整車530.3萬輛，連續(xù)十七年保持國內第一，并率先成為中國首個新能源汽車、海外市場“雙百萬輛企業(yè)”。目前，上汽集團的業(yè)務主要涵蓋整車、零部件、移動出行和服務、金融、國際經營、創(chuàng)新科技等領域，形成了以整車業(yè)務為龍頭，六大板塊緊密協(xié)同、相互賦能、融合發(fā)展的業(yè)務格局。
新能源自主品牌強勢崛起，合資板塊經營承壓。近年來中國汽車市場正處于智能電動化轉型浪潮之中，呈現(xiàn)出新能源滲透率突破臨界點、智能化競爭加劇、全球化布局加速等多種趨勢，一方面市場規(guī)模不斷增長，新能源自主品牌市場份額不斷擴大，中國汽車工業(yè)進入高質量發(fā)展新階段，另一方面合資品牌、央國企車企因為電動化轉型偏慢、市場競爭激烈等因素，市占率不斷下滑，2024年主流合資品牌累計零售銷量629.9萬輛，同比減少15.7%，同時市場占有率從2019年51.4%下降至2024年27.5%。上汽集團合資板塊亦出現(xiàn)明顯下滑，上汽大眾、上汽通用銷量、產能利用率、歸母凈利潤等指標均達到歷年低值，同時上汽自主板塊受到上汽通用五菱銷量影響，2024年銷量也出現(xiàn)同比下滑。
從涓流到浩瀚，上汽集團轉型再出發(fā)。1）政策支持，核心管理層注入新動能。上汽集團轉型發(fā)展獲得國資委、上海市政府高度重視與支持，同時2024年下半年公司完成從集團到主要子公司、合聯(lián)營公司管理層更換，為公司未來發(fā)展注入新的管理動能；2）合資板塊轉型發(fā)展，擁抱智能化、本土化發(fā)展。為了謀求新時代背景下合資車企發(fā)展最優(yōu)解，上汽大眾、通用正積極推動自身智能化、本地化發(fā)展；與此同時，憑借自身強大的智能電動化領域的技術儲備，上汽集團也積極反向賦能合資品牌，領銜中國市場的合資品牌走向合資2.0時代；3）品牌整合、技術底座升級、智駕能力提升全系統(tǒng)推進。握指成拳，推進榮威、飛凡品牌整合，推進“大乘用車板塊”組建，加速推進集團品牌、渠道整合；升級“七大技術底座”，全面賦能上汽旗下各自主品牌全新車型；智駕方面，發(fā)布“一段式端到端直覺式智駕大模型”，智己汽車已經成為行業(yè)內首個同時具備L2、L3、L4級智能駕駛量產能力的品牌；4）眾擎易舉，攜手華為開啟合作新篇章。2025年2月，上汽集團與華為在上海簽署深度合作協(xié)議，共同打造“尚界”品牌，一方面“七大技術底座”為整車制造提供底層支持，另一方面華為智駕“類人決策”提供科技支撐，雙方團隊深度融合、攜手共進，合作或將達到“1+1>2”的協(xié)同效果。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026年公司的營收分別為6549.5、6831.1、7202.6億元，歸母凈利潤分別為16.1、113.4、135.7億元，對應PE分別為112.2、15.9、13.3倍?？紤]到公司積極進行電動智能化轉型、計提減值輕裝上陣、加強對外合作等多重因素，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：汽車銷量不及預期，新能源轉型不及預期，對外合作不及預期，海外出口受政策影響風險。
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