>> 東興證券-3月美國FOMC點(diǎn)評：美聯(lián)儲下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，認(rèn)為關(guān)稅通脹壓力一過性-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大?。?/td>
| 536KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
康明怡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
美聯(lián)儲維持當(dāng)前政策利率水平，同時減緩QT節(jié)奏。
主要觀點(diǎn)：
1、鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅引起的通脹為一過性是基本情景，但不確定性顯著提升。
2、美聯(lián)儲整體偏鴿，不會用加息應(yīng)對關(guān)稅引發(fā)的價格上漲。
3、我們猜測，若關(guān)稅引發(fā)通脹上漲尚未回落而經(jīng)濟(jì)活動放緩，美聯(lián)儲可能仍會選擇先行降息。
鮑威爾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常穩(wěn)健，勞動力市場處于平衡狀態(tài)。鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前勞動力市場是解雇率和雇傭率雙低，希望找到工作的人等待時間更長。勞動力市場處于這種平衡狀態(tài)已有6-7個月。華盛頓公務(wù)員解雇目前還是局域性的，沒有看見全國范圍的解雇率的抬升。如果經(jīng)濟(jì)仍保持強(qiáng)勁，通脹回落至2%的進(jìn)程拉長，美聯(lián)儲可以延長停留在當(dāng)前利率水平的時間。
鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅引起的通脹為一過性是基本情景，但不確定性顯著提升。鮑威爾認(rèn)為目前很難從通脹數(shù)據(jù)中區(qū)分關(guān)稅和非關(guān)稅的影響。美聯(lián)儲注意到，過去2個月商品價格的持續(xù)上行是非常意外的，不確定是否為偶然，還是因為關(guān)稅引起消費(fèi)者提前購買引發(fā)價格上漲。關(guān)稅對價格的影響還在非常非常早期。從歷史經(jīng)驗來看，特朗普第一任期內(nèi)的關(guān)稅政策是一過性的，并未引起長期通脹上行。本次關(guān)稅政策為一過性的是基本情景假設(shè)，同時鮑威爾承認(rèn)不確定性非常高，仍需觀察。
SEP的變化與鮑威爾在新聞發(fā)布會上的態(tài)度相左。考慮了關(guān)稅的可能，委員會對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化為變?nèi)醯慕?jīng)濟(jì)和略有抬升的近期通脹（weaker economy higher inflation）。未來3年的GDP增速預(yù)期降至2%以下（約1.7%）。關(guān)稅可能推遲通脹的回落時間，SEP對今年的通脹預(yù)期明顯上升。但基于一過性的觀點(diǎn)，明后兩年的通脹預(yù)期仍下行。而鮑威爾在新聞發(fā)布會反復(fù)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常穩(wěn)健，對SEP關(guān)于GDP增速預(yù)期的顯著下行涉及不多。
鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致短期通脹預(yù)期上漲，但長期預(yù)期仍非常穩(wěn)定。雖然個別調(diào)查預(yù)期有異動（密西根消費(fèi)者調(diào)查），但目前僅僅是個例（outlier），衡量遠(yuǎn)期通脹的其他市場指標(biāo)仍非常穩(wěn)定。他認(rèn)為消費(fèi)者的情緒可能受到新政府政策影響，并不是實際的體感。
可以認(rèn)為短期內(nèi)，美聯(lián)儲不會用加息應(yīng)對關(guān)稅引起的一過性通脹。鮑威爾提到，當(dāng)關(guān)稅是脈沖影響時，收緊政策不是正確的選擇，因為政策會引起經(jīng)濟(jì)活動的下降。關(guān)稅與大流行引起的通脹不同（記者提及大流行初期，美聯(lián)儲也認(rèn)為通脹是一過性的）
關(guān)稅與衰退。美聯(lián)儲自己沒有關(guān)于當(dāng)前發(fā)生的事件是否會提升衰退概率的預(yù)測，其他機(jī)構(gòu)基本都提升了衰退概率。但鮑威爾認(rèn)為這些概率是從2個月前極低的水平回升的，絕對水平仍比較溫和。
關(guān)于進(jìn)一步減緩QT。進(jìn)一步減緩QT的節(jié)奏雖然是由TGA賬戶的波動模糊了真實的銀行準(zhǔn)備金水平這一現(xiàn)象引發(fā)，但最終的決定并不完全因為這一點(diǎn)。因為當(dāng)QT越來越靠近結(jié)束時，慢慢降速是非常合理的選擇，并不代表美聯(lián)儲貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變。
我們在近兩次美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評時，也提到美國商品價格持續(xù)上升，以及關(guān)稅引發(fā)的不是通脹而是經(jīng)濟(jì)衰退的問題。關(guān)稅本身引發(fā)的通脹基本屬于一過性，后續(xù)的通脹趨勢取決于后續(xù)用于對沖經(jīng)濟(jì)活動放緩而采取的財政貨幣政策的寬松程度。但鮑威爾借鑒2018年的經(jīng)驗并不完全合適，一過性通脹的時間可能比上一輪要久。
1）上一輪關(guān)稅基本集中于中國生產(chǎn)的部分商品，最后由人民幣貶值以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易應(yīng)對，實際的關(guān)稅壓力沒有稅率明顯。這次關(guān)稅覆蓋的商品和國家更為全面，包含了與美國經(jīng)濟(jì)深度融合的加拿大和墨西哥，也尚不清楚最終關(guān)稅落地的力度（如是否會加強(qiáng)對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的監(jiān)管）。
2）上一輪關(guān)稅時，美國仍處于低通脹環(huán)境，長期寬松的貨幣政策尚不能提振通脹，而目前美國處于搞通脹回落時期，經(jīng)濟(jì)不具備低通脹體質(zhì)。
3）當(dāng)前特朗普政府希望重塑美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，希望再工業(yè)化重振美國制造業(yè)。與關(guān)稅政策并行的尚未完全落地的對內(nèi)政策，包括放松監(jiān)管、降低能源成本、企業(yè)減稅永久化等，鼓勵外國資本對美國本土進(jìn)行實業(yè)投資。從經(jīng)驗來看，宏觀政策組合拳很少能在轉(zhuǎn)型初期在時間節(jié)奏上無縫對接，所以我們認(rèn)為短期陣痛難免。（此處暫不考慮轉(zhuǎn)型是否會成功）
基于鮑威爾對關(guān)稅引發(fā)的通脹一過性的基本假設(shè)，極端情景下，若關(guān)稅引發(fā)的通脹尚未下行，但經(jīng)濟(jì)活動放緩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲最終仍會選擇先行降息。
市場方面觀點(diǎn)不變，與2月CPI點(diǎn)評一致。
風(fēng)險提示：海外通脹超預(yù)期，貿(mào)易摩擦升溫。
|
|
