>> 開源證券-香港交易所(00388.HK)公司深度報告：估值滯漲于成交量，IPO回暖利好中長期ADT提升-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
開源證券 |
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買入 |
作者： |
高超 |
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估值水平滯漲于成交量，IPO回暖利好中長期ADT抬升
2025年以來港股市場活躍度持續(xù)提升，2月現(xiàn)貨ADT達(dá)到歷史峰值2973億港元，年初以來IPO融資規(guī)模同比+258%，香港交易所收入的50%以上來自與市場成交量直接掛鉤的交易結(jié)算業(yè)務(wù)，港股市場活躍度改善直接帶動公司業(yè)績改善，IPO回暖對上市費收入影響不大，但新經(jīng)濟企業(yè)上市有利于改善港股資本市場結(jié)構(gòu)，中長期利好ADT中樞上行，香港交易所估值有望受益IPO回暖修復(fù)。我們上調(diào)2025-2027年ADT預(yù)測為2200/2000/2000億港元（前值為2000/1900/1900億港元），分別同比+66.9%/-9.1%/持平。上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至168/169/172億港元（前值為158/156/161億港元），分別同比+29.0%/+0.2%/+2.2%，對應(yīng)EPS分別為13.3/13.3/13.6港元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27.8/27.8/27.2倍。香港交易所基本遵循PB-ROE框架，近10年P(guān)E（TTM）均值約37倍，若按6輪牛市市值峰值/歸母凈利潤測算PE均值為44.7倍，2025E歸母凈利潤對應(yīng)的PE為27.8倍?？萍脊纱呋钴S度提升+IPO回暖支撐成長性+港股周期性復(fù)蘇，香港交易所有望迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，維持“買入”評級。
2月成交量達(dá)到歷史峰值，與ADT掛鉤的交易結(jié)算業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績高增
?。?）2025Q1業(yè)績預(yù)測：截至2025年3月14日，2025年ADT(交易量)達(dá)2388億港元，同比+136%，近1個月超3000億；一季度2500億假設(shè)對應(yīng)利潤同比+46%；（2）2025全年敏感性分析：1700/2200/3000億港元對應(yīng)歸母凈利潤分別+8%/+29%/+62%；（3）香港交易所與ADT強相關(guān)的業(yè)務(wù)交易結(jié)算業(yè)務(wù)收入2024年貢獻53%，ADT每+10%對應(yīng)公司2025Q1歸母凈利潤+5%。
監(jiān)管鼓勵A(yù)股企業(yè)赴港上市，利于市值擴容和活躍度改善
（1）5項對港合作支持A股龍頭公司赴港上市，港股IPO審批流程和H股發(fā)行要求優(yōu)化，2024年至今26家A股公司宣布赴港上市，合計市值近2.7萬億，考慮仍有90+家企業(yè)待上市，測算合計市值貢獻超8000億，1.5%換手率對應(yīng)ADT貢獻約120億港元，占2024年ADT的9%。（2）2025年1-2月港股IPO 10家，同比翻倍，融資規(guī)模78億港幣，同比+258%。
風(fēng)險提示：ADT改善不及預(yù)期；IPO復(fù)蘇不及預(yù)期；全球貨幣政策不確定性。
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