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投資要點(diǎn)
　　2024年業(yè)績：全年調(diào)整后凈利潤101.5億元，同比增長12.7%。
　　2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.2億元，同比+21.7%，毛利為37.6億元，調(diào)整后凈利潤27.3億元，同比+23.4%。經(jīng)營性現(xiàn)金流28.1億元；資本開支為11.52億元。
　　其中核心快遞服務(wù)收入較2023年同期增長22.4%，該增長是由于包裹量增長11.0%及單票價(jià)格上升10.3%所帶動(dòng)。由于高價(jià)值包裹（如來自電子商務(wù)平臺(tái)的退件）的占比持續(xù)提升，來自直銷機(jī)構(gòu)（為服務(wù)核心快遞直客客戶而成立）的直客業(yè)務(wù)收入（包括派送費(fèi)）增長275.9%。
　　2024年全年：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入442.8億元，同比+15.3%；調(diào)整后凈利潤101.5億元，同比+12.7%。經(jīng)營性現(xiàn)金流114億元；資本開支為59億元。
　　其中核心快遞服務(wù)收入增長15.7%，主要是由于包裹量增長12.6%及單票價(jià)格上升2.7%所帶動(dòng)。來自直銷機(jī)構(gòu)的直客業(yè)務(wù)收入增長100.7%。
　　2024年經(jīng)營數(shù)據(jù)：逆向件量高增
　　2024年公司件量達(dá)到340億件，同比增長12.6%，市場(chǎng)份額19.4%。2024年公司持續(xù)提升散件業(yè)務(wù)規(guī)模，24Q4中通散件日均件量突破700萬單，較去年同比增長近50%，散件中逆向單量同比實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長。
　　網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)：截至2024年12月31日，中通攬件／派件網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為31000余個(gè)，直接網(wǎng)絡(luò)合作伙伴數(shù)量約6000余個(gè)。自有干線車輛數(shù)量為約10000輛。其中15至17米的高運(yùn)力車型約9400余輛。分揀中心間干線運(yùn)輸路線為3900余條，分揀中心的數(shù)量為95個(gè)，其中91個(gè)由本公司運(yùn)營。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來單票收入提升，2025年公司將錨定‘服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)量、利潤’三大主要重心
　　24Q4核心單票收入為1.32元，同比+10.3%；2024年單票收入為1.28元，同比+2.7%。雖然行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍相對(duì)激烈，公司客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和直客收入占比的提升抵消了增量補(bǔ)貼和包裹重量減輕帶來的負(fù)面影響。
　　24Q4單票運(yùn)輸成本0.4元，同比下降0.06元，分揀成本0.26元，同比持平；2024年全年運(yùn)輸成本0.41元，同比下降0.04元，分揀成本0.27元，同比持平。
　　24Q4單票調(diào)整后凈利潤0.28元，同比+11.2%。2024年全年單票調(diào)整后凈利潤0.30元，同比基本持平。
　　公司認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，中國快遞行業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長韌性。線上消費(fèi)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)激發(fā)著消費(fèi)動(dòng)能，但消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)仍在持續(xù)、快遞單票價(jià)格也依然承壓。預(yù)計(jì)2025年行業(yè)增速將在15%左右，根據(jù)目前的市場(chǎng)和運(yùn)營情況，中通預(yù)計(jì)公司2025年包裹量預(yù)期將在408億至422億之間，同比增長20%至24%。同時(shí)公司已重新錨定‘服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)量、利潤’三大主要重心，2025年的首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)超過行業(yè)平均業(yè)務(wù)量增速的目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　中通作為行業(yè)龍頭，未來將更加專注網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，擴(kuò)大份額優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)高數(shù)量向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為97.8、114.6、130.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.1、11.2和9.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速低于預(yù)期、快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化。