>> 華泰證券-香港中華煤氣(0003.HK)核心利潤增長5%，綠能驅(qū)動結(jié)構(gòu)升級-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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香港中華煤氣公布2024年報業(yè)績：收入555億港元，同比-3%；核心利潤59.5億港元，同比+5%；歸母凈利57.1億港元，同比-6%。公司核心利潤低于我們預期的60.8億港元，主要是城燃氣量增速不及我們預期。香港煤氣銷量同比持平，漲價效益有望延續(xù)。內(nèi)地城燃銷氣增速回歸中單位數(shù)，價差修復趨于收尾?？稍偕茉春途G色能源業(yè)務具備增長潛力。2024年公司維持DPS 35港仙，對應股息率5.3%。公司分紅規(guī)劃明確，維持買入評級。
香港煤氣：煤氣銷量穩(wěn)定，漲價效益有望延續(xù)
2024年公司的煤氣銷量為27,159TJ、同比+0.1%；其中住宅氣量同比-1.4%、受氣溫同比上升和離港消費雙重影響；商業(yè)/工業(yè)氣量同比+1.4%/+5.2%、得益于旅游和航空業(yè)復蘇?？紤]到香港本地需求穩(wěn)定，我們預計2025年煤氣銷量延續(xù)同比持平的態(tài)勢。公司有望持續(xù)受益于香港本地完善的順價機制，我們預計2025年香港EBITDA利潤率有望維持在52%左右的水平。
內(nèi)地城燃：銷氣增速回歸中單位數(shù)，價差修復趨于收尾
2024年公司城市燃氣銷氣量達到364億方、同比+5%，低于我們此前預測的+7%。其中工業(yè)氣量同比+2.5%，傳統(tǒng)行業(yè)用氣放緩、部分抵消高新技術產(chǎn)業(yè)用氣增長；商業(yè)/居民氣量同比+5.0%/+6.3%，暖冬導致冬季采暖需求下降。2024年公司城市燃氣價差為0.52元/方、同比回升5分/方，得益于購氣成本同比降8分/方、居民/商業(yè)平均售氣價同比漲7/5分/方。我們預計2025年公司順價比例仍有擴大空間，但價差修復幅度或?qū)⑹諗恐?分/方。
可再生能源和綠色能源業(yè)務具備增長潛力
2024年公司可再生能源業(yè)務歸母凈利達到3.22億港元、同比+544%；考慮到公司逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)策略，我們預計2025-2027年能碳服務和AuM出售收益有望保持快速增長。2024年公司綠色能源業(yè)務（綠色甲醇和SAF）持續(xù)夯實產(chǎn)能基礎，為2025-2027年的需求釋放搶占先機。
下調(diào)盈利預測，下調(diào)目標價至7.04港元
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利6%/9%至62.4/65.6億港元，并預計27年歸母凈利為67.7億港元（三年預測期CAGR為6%），對應BPS為3.06/3.06/3.07港元。下調(diào)主要是城燃氣量增長放緩、利息支出高于預期。公司歷史3年PB均值為2.0x，考慮到自由現(xiàn)金流持續(xù)改善、可再生能源和綠色能源業(yè)務具備增長潛力，給予公司25年2.3xPB，下調(diào)目標價至7.04港元（前值7.63港元，對應24年2.4xPB）。
風險提示：香港煤氣需求不及預期；內(nèi)地天然氣需求不及預期；借貸成本管控不及預期。
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