>> 華泰證券-高能環(huán)境(603588)減值環(huán)保工程拖累凈利，分紅及回購合計占比高達(dá)126%-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
507KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年業(yè)績：實現(xiàn)收入145.00億元，同比+37.0%；歸母凈利4.82億元，同比-4.5%，低于我們4Q24業(yè)績前瞻預(yù)期的2024E歸母凈利潤5.05-6.50億元，主要系：1）公司計提信用減值/資產(chǎn)減值損失5582萬元/1.22億元，其中主要對經(jīng)營效益較差的貴州宏達(dá)等并購子公司計提商譽減值7384萬元；2）環(huán)保工程板塊受競爭加劇影響，毛利潤同比大幅下降4.23億元（-66.8%yoy）。公司2024年經(jīng)營現(xiàn)金流改善顯著，DPS約0.4元/股，現(xiàn)金分紅及回購金額合計6.09億元，占?xì)w母凈利潤比例高達(dá)126%。考慮公司運營化轉(zhuǎn)型過程中工程業(yè)務(wù)效益仍將大幅下降，我們下調(diào)公司2025/2026年工程收入68.9%/75.2%，從而下調(diào)歸母凈利潤18.2%/23.0%，但長遠(yuǎn)看工程板塊收縮并非壞事且資源化盈利能力有望提升，維持“買入”。
工程板塊毛利同比下降66.8%，下滑趨勢未來或繼續(xù)維持
2024年公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)營收同比-34.3%至16.33億元，毛利率同比減少12.6pp，導(dǎo)致毛利潤同比下降66.8%至2.11億元。工程業(yè)務(wù)競爭加劇下盈利能力減弱，且回款難度大，2024年公司計提的信用減值中6522萬元來自應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。我們認(rèn)為公司工程板塊業(yè)務(wù)量的縮減雖然會對公司短期財務(wù)表現(xiàn)造成不利影響，但主動減少了未來信用減值的風(fēng)險，并非壞事。
資源化板塊產(chǎn)能釋放促使經(jīng)營現(xiàn)金流改善，未來盈利能力有提升空間
2024年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅改善至7.60億元（2023年：-9.53億元），主要是江西鑫科技改完成后產(chǎn)能利用率提升，存貨周轉(zhuǎn)率提高。2024年隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，資源化板塊營收同比大幅增長72.2%至111.37億元，占總收入比例提升15.7pp至76.8%，毛利率同比提升0.85pp至9.14%。我們認(rèn)為該板塊不論營收還是毛利率未來都有提升潛力：1）隨著上下游子公司不斷磨合，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升；2）對更多品類稀貴金屬的拓展有望增加公司毛利率水平；3）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，今年年初至3/18鉍錠價格上漲115%（公司2024年精鉍產(chǎn)量4469.22噸）。
目標(biāo)價7.80元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利為6.11/7.63/9.62億元（前值：7.47/9.91/-億元），對應(yīng)EPS為0.40/0.50/0.63元，考慮公司以后端加工為主的資源化子公司盈利能力正不斷優(yōu)化，有望促使公司遠(yuǎn)期盈利能力提升，給予公司25年19.5x目標(biāo)PE（Wind一致預(yù)期PE均值13.9x），上調(diào)估值溢價主要系：我們認(rèn)為從長期維度看工程板塊收縮并非壞事，公司現(xiàn)金流有望改善且信用減值風(fēng)險或下降，對應(yīng)目標(biāo)價7.80元（前值：6.82元基于14x25EPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：危廢資源化產(chǎn)能利用率提升和環(huán)保工程訂單結(jié)算規(guī)模不及預(yù)期
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