>> 東吳證券-愛美客(300896)2024年報點評：盈利水平保持高位，在研儲備與海外并購保障長期增長-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,吳勁草,冉勝男 |
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投資要點
事件：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入30.26億元，同比增長5.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.58億元，同比增長5.33%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.72億元，同比增長2.20%；2024年Q4季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.5億元，同比下降7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.72億元，同比下降15.47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.41億元，同比下降21.67%。業(yè)績整體符合預(yù)期。
產(chǎn)品力與學(xué)術(shù)品牌營銷驅(qū)動，溶液類/凝膠類產(chǎn)品保持增長。2024年，公司面對宏觀與行業(yè)環(huán)境壓力，保持增長態(tài)勢。其中，溶液類注射產(chǎn)品主要為“嗨體”系列，實現(xiàn)銷售收入17.44億元，同比增長4.40%；凝膠類注射產(chǎn)品以“濡白天使”等產(chǎn)品為主，實現(xiàn)銷售收入12.16億元，同比增長5.01%。公司基于市場消費趨勢，利用產(chǎn)品豐富、客戶深度合作的優(yōu)勢，通過學(xué)術(shù)活動與數(shù)字化營銷提高推廣力度，為醫(yī)療機構(gòu)與求美者提供全面解決方案。截至2024年末，公司全軒課堂線上及線下覆蓋的醫(yī)生達2.9萬余名，通過醫(yī)美知識與實務(wù)技能分享服務(wù)平臺，促進行業(yè)良性增長，同時全面提升公司產(chǎn)品的品牌影響力。
溶液類產(chǎn)品毛利率略降，公司整體盈利水平保持高位。2024年，公司銷售毛利率/凈利率分別為94.64%/64.66%，分別同比變化-0.45pp/+0.01pp。公司毛利率略降，凈利率基本穩(wěn)定，依然維持在高盈利水平。其中，溶液類注射產(chǎn)品毛利率93.76%，同比-0.72pp；凝膠類注射產(chǎn)品毛利率97.98%，同比+0.49pp，估計主要由于高端產(chǎn)品保持增長、占比提升。2024年，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.93%/4.82%/17.88%/-0.66%，分別同比變化+4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp。銷售費用增加，主要系學(xué)術(shù)活動與營銷推廣增加；財務(wù)費用變化，主要系購買理財產(chǎn)品增加，其收益計入投資收益和公允價值變動損益所致。
在研管線豐富保障長期增長，國際化業(yè)務(wù)布局加速。公司已擁有11款獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，同時在研產(chǎn)品儲備豐富，現(xiàn)包括用于去除動態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。此外，公司于2025年3月公告，擬收購韓國再生醫(yī)美龍頭REGENBiotech 85%股權(quán)，拓展再生材料產(chǎn)品管線，同時有望加速國際化業(yè)務(wù)布局。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到當前消費環(huán)境變化與市場競爭趨勢，暫不考慮并購并表，我們將2025-2026年歸母凈利潤預(yù)期由23.51/26.56億元，下調(diào)至21.41/23.59億元，預(yù)計2027年歸母凈利潤26.02億元，對應(yīng)當前市值的PE估值分別為28/25/23倍?？紤]到公司在研管線豐富，擬并購項目將帶來增量，海外業(yè)務(wù)有望加速，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，新產(chǎn)品研發(fā)或推廣不及預(yù)期的風險等。
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