| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 4087KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸 |
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報告摘要
金融數(shù)據(jù):融資需求疲軟及環(huán)比回落下，信貸新增不及預(yù)期，票據(jù)沖量特征明顯,社融新增仍主要依賴政府債券。2月人民幣貸款新增1.01萬億元，同比少增約4400億元;社會融資規(guī)模增量為2.23萬億元，同比多增7374億元，兩者均低于市場預(yù)期值。2月歷史上本來就屬于信貸“小月”，貸款前移或后擺的情況較為明顯，不過整體看金融數(shù)據(jù)依舊偏弱，社融總量主要依賴與政府債規(guī)模提振,同時信貸總量及企業(yè)中長貸受化債影響,結(jié)構(gòu)上有一定的票據(jù)沖量特征,地產(chǎn)成色和居民中長貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。后續(xù)看，特殊再融資債供給短期內(nèi)將有所回落，但化債進度將繼續(xù)擾動企業(yè)中長期貸款，信貸邊際改善可能性不大。
資金面分析:央行持續(xù)凈回籠下，資金價格維持波動;下周稅期疊加MLF到期，央行支持仍關(guān)鍵。本周央行公開市場累計進行了5262億元逆回購操作和1500億元國庫現(xiàn)金定存操作，本周央行公開市場共有7779億元逆回購和900億元國庫現(xiàn)金定存到期，因此本周央行公開市場全口徑凈回籠1917億元。央行持續(xù)凈回籠下，資金價格維持波動。3月份稅期為3月17至19日，下周一開始稅期來臨，3月份雖非傳統(tǒng)繳稅大月，但當前資金環(huán)境下，稅期對于資金面的影響仍需關(guān)注。下周政府債凈融資額持續(xù)縮減,持續(xù)位于相對低位,預(yù)計對于資金面影響有限。下周央行資金面回籠仍較為明顯，雖然逆回購到期額環(huán)比持續(xù)回落，但同時存在近4000億元MLF到期，以及超一千億元國庫現(xiàn)金定存到期，資金面持續(xù)偏緊的大環(huán)境下，央行對于市場支持仍較為關(guān)鍵。
利率債:經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，金融數(shù)據(jù)發(fā)布，整體較弱，貸款在1月開門紅之后進入低迷，政府債繼續(xù)支持，未來由于赤字率及政府債供給增加，將繼續(xù)對社融拉動。供給方面，利率債發(fā)行量維持高位，但需求轉(zhuǎn)弱，周五2年和30年期國債中標利率高于二級市場。利率債“發(fā)飛”可能成為市場轉(zhuǎn)折。政金債認購倍數(shù)尚可，但地方債供給壓力顯現(xiàn)。目前市場首先繼續(xù)博弈資金放松,短端表現(xiàn)明顯好于長端,長端受近期消費刺激及權(quán)益走強風險偏好提高影響。當前債市依舊處于博弈資金面+弱修復(fù)的情形之中，供給擾動較小，近期長端利率債已有較高配置價值，利率震蕩下行趨勢下繼續(xù)把握交易性機會。
●權(quán)益市場:本周市場多數(shù)上漲，消費格表現(xiàn)較強.本周市場多數(shù)上漲，消費格表現(xiàn)較強。本周市場多數(shù)上漲，上證指數(shù)(1.39%)、深證成指(1.24%)、滬深300(1.59%)、創(chuàng)業(yè)板指(0.97%)、中證500(1.43%)、中證1000 (0.97%）表現(xiàn)較強;科創(chuàng)50 (-1.76%）表現(xiàn)較弱。行業(yè)風格上，消費風格表現(xiàn)較強，上漲3.54%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中美容護理、食品飲料、煤炭表現(xiàn)較強,分別上漲8.18%、6.19%、4.84%;計算機、機械設(shè)備、電子表現(xiàn)較弱，分別下跌1.36%、0.68%、0.62%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所下降，日均成交金額為16557.35億元，較上周減少451.91億元。展望未來，海外不確定持續(xù)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策接踵而至。DeepSeek引發(fā)全球資金對中國科技股重估,阿里Capex重回擴張期確認產(chǎn)業(yè)趨勢，本輪人工智能產(chǎn)業(yè)革命下的中國科技股估值重塑方興未艾。中期看，提振消費、擴大內(nèi)需和科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展被列為2025年前兩大工作任務(wù),內(nèi)需板塊和自主可控有望成為市場中期主線。
●美元指數(shù)分析:本周美國2月份數(shù)據(jù)顯示通貨膨脹邊際降溫，美國關(guān)稅不確定性仍大，美元指數(shù)本周小幅回落。本周美國2月份通脹數(shù)據(jù)公布，其中美國2月份CPI同比增長2.8%，環(huán)比增0.2%，均不及市場預(yù)期。隨后公布的PPI數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，同比增長3.2%，低于市場預(yù)期的同時也較前值有所回落。本周美國關(guān)稅政策持續(xù)變化,其中對所有進口鋼鋁征收25%關(guān)稅如期生效，但對加拿大等地區(qū)的關(guān)稅亦存在反復(fù)。隨美聯(lián)儲FOMC會議臨近，美聯(lián)儲官員進入緘默期，本周對外發(fā)言較少。但本周歐洲央行行長表示，當前環(huán)境充滿高度不確定性，可能對于歐洲央行短期通脹目標存在影響。整體來看，本周美國2月份數(shù)據(jù)顯示通貨膨脹邊際降溫,美國關(guān)稅不確定性仍大,美元指數(shù)本周小幅回落。
風險提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風險集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲緊縮周期延長
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