>> 國海證券-思摩爾國際(6969.HK)2024年報點評報告：霧化業(yè)務迎來改善轉折點，看好HNB業(yè)務后續(xù)彈性-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 247KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬川琪 |
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事件:
思摩爾國際（06969.HK）于2025年3月17日公布2024全年財報。2024年公司總收入為118.0億元，同比+5.3%，毛利率為37.4%，較去年-1.3pct，凈利潤為13.0億元，同比-20.8%，凈利率為11.0%，較去年-3.6pct，攤薄EPS為0.21元，同比-20.4%。公司宣派截至2024年12月31日末期股息每股普通股5港仙。
投資要點:
自有品牌業(yè)務增速亮眼，美國監(jiān)管力度加強有望使公司合規(guī)客戶市場份額提升。2024年公司總營收為118.0億元，同比+5.3%，從收入拆分來看，1）公司自有品牌業(yè)務收入達24.8億元，同比+34.0%，其中歐洲及其他國家和地區(qū)（電子霧化產品）收入達20.2億元，同比+37.2%，美國（電子霧化產品）收入4.2億元，同比+14.0%，中國內地（霧化美容產品）0.27億元，歐美自有品牌收入增速較為亮眼，主因公司繼續(xù)產品系列化戰(zhàn)略，精簡SKU的同時系列化產品，同時成功加強了產品在歐美用戶中的認知度；2）面向企業(yè)客戶業(yè)務收入為93.2億元，同比-0.3%，其中歐洲及其他國家和地區(qū)（電子霧化產品、加熱不燃燒、技術服務）收入51.0億元，同比+0.3%，主因一次性產品的監(jiān)管力度加強影響了部分客戶的一次性訂單，美國（電子霧化產品、特殊用途霧化產品組件、技術服務）收入39.9億元，同比-2.4%，我們認為隨著美國對不合規(guī)產品的執(zhí)法力度加強，公司客戶的合規(guī)產品有望獲得更大的市場份額，中國（電子霧化產品、技術服務）收入2.4億元，同比+25.1%。
維持高研發(fā)占比，自有品牌及霧化醫(yī)美營銷投入使銷售費用大幅提升。2024年公司毛利率為37.4%，較去年-1.3pct。從費用端來看，公司全年研發(fā)費用為15.7億元，同比+6.0%，研發(fā)費用率為13.3%，去年為13.2%，其中電子尼古丁傳輸系統(tǒng)研發(fā)為10.3億元，同比+0.1%，特殊用途霧化產品及解決方案研發(fā)為1.5億元，同比-15.1%，霧化醫(yī)療及霧化美容產品研發(fā)為3.9億元，同比+41.3%，研發(fā)費用主要增長來自于霧化醫(yī)療與加熱不燃燒產品領域。分銷及銷售費用為9.2億元，同比+74.7%，銷售費用率為7.8%，去年為4.7%，主因公司加大自有品牌業(yè)務在全球的營銷投入以及中國內地市場霧化美容產品的營銷投入增加。行政開支為9.1億元，同比+5.4%，行政費用率基本同去年持平。2024年公司凈利潤為13.0億元，同比-20.8%，凈利率為11.0%，較去年-3.6pct。
盈利預測和投資評級：思摩爾國際作為全球領先的霧化科技解決方案提供商，保持較高的研發(fā)投入，不斷擴充霧化應用領域，預計2025-2027年營業(yè)收入分別為131/153/175億元，同比增速分別為+11%/+16%/+15%；預計2025-2027年歸母凈利潤16/22/26億元，同比增速分別為+25%/+32%/+23%，截至2025年3月19日收盤價為13.30港元，對應PE為47/36/29X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策監(jiān)管超預期風險；競爭對手推出突破性技術風險；相關產品授權未通過風險；匯率波動風險；原材料的價格波動風險；產品替代風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期風險。
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