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投資要點(diǎn)
　　【事件】眾安在線2024年業(yè)績(jī)：1）歸母凈利潤(rùn)6.0億元，若剔除眾安國(guó)際由子公司轉(zhuǎn)為合營(yíng)公司的賬務(wù)調(diào)整對(duì)2023年業(yè)績(jī)的一次性影響，同比增長(zhǎng)105%。2）歸母凈資產(chǎn)209億元，較年初+4.2%，較年中+3.4%。
　　科技業(yè)務(wù)扭虧為盈，銀行業(yè)務(wù)虧幅收窄。2024年保險(xiǎn)、科技和銀行板塊凈利潤(rùn)分別為5.9億元、0.8億元、-0.9億元，2023年則分別為5.5億元、-4.9億元、-2.8億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比+6.2%，科技業(yè)務(wù)扭虧為盈，銀行業(yè)務(wù)虧幅顯著收窄。
　　保險(xiǎn)板塊：數(shù)字生活與汽車生態(tài)增速較快，繼續(xù)保持承保盈利。1）總保費(fèi)334億元，同比+13.3%，其中健康/數(shù)字生活/消費(fèi)金融/汽車生態(tài)保費(fèi)分別同比+5%/+29%/-13%/+30%。數(shù)字生活保費(fèi)占比提升5.9pct至48.5%，其中電商業(yè)務(wù)保費(fèi)同比+30.6%。2）綜合成本率為96.9%，同比提高1.7pct，其中賠付率同比+1.5pct至58.3%，費(fèi)用率同比+0.2pct至38.6%。承保利潤(rùn)同比-24.4%至9.9億元。3）健康/數(shù)字生活生態(tài)綜合成本率同比+8.5pct、+0.2pct，消費(fèi)金融/汽車生態(tài)綜合成本率同比-6.3pct、-1.2pct，其中：①健康生態(tài)賠付率+4.8pct，主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化與續(xù)保保費(fèi)比例提升，費(fèi)用率+3.7pct，主要是由于客戶運(yùn)維的前期投入增加；②汽車生態(tài)賠付率+2.4pct，主要是用戶出行增加影響，而費(fèi)用率3.6pct，主要是報(bào)行合一及精細(xì)化管理所致；③消費(fèi)金融生態(tài)賠付率6.3pct，主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，以及風(fēng)控收緊帶來的底層資產(chǎn)質(zhì)量改善。4）自營(yíng)渠道保費(fèi)占比-3.5pct至22.8%，其中續(xù)保保費(fèi)占比升至30%，續(xù)保率同比+2.7pct至91.0%。付費(fèi)用戶數(shù)同比-16.7%至946萬人，但人均保費(fèi)同比+17.6%升至788元。
　　科技板塊及其他：科技輸出收入保持高增長(zhǎng)，銀行業(yè)務(wù)顯著向好。1）科技輸出收入9.6億元，同比+15%。公司AI產(chǎn)品線全面接入DeepSeek，實(shí)現(xiàn)中臺(tái)、營(yíng)銷、質(zhì)檢、私域等環(huán)節(jié)端到端賦能。2）ZABank凈收入5.5億港幣，同比+53%，存款、貸款余額分別同比+66%、+8%，凈息差同比+47bps，凈虧損大幅減少42%降至2.3億港元。
　　投資：總投資收益顯著提升。1）2024年末境內(nèi)保險(xiǎn)投資資產(chǎn)同比+4.1%，總投資收益為13.4億元，同比+85%，主要由于資本市場(chǎng)回暖帶來的公允價(jià)值變動(dòng)提升。2）總投資收益率3.4%、凈投資收益率2.3%，分別同比+1.5pct、+0.1pct。3）投資資產(chǎn)中現(xiàn)金/固收/權(quán)益占比分別為2.7%/76.6%/20.6%，同比持平/+1.3pct/-14pct，其中債券、股票、基金（債券+權(quán)益）占比分別+5.9pct、+1.9pct和-5.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，疊加科技輸出和數(shù)字銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展與盈利改善，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可觀。結(jié)合公司2024年經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈資產(chǎn)分別為229/243/261億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為0.78/0.73/0.68倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；科技投入持續(xù)較高水平；權(quán)益市場(chǎng)走低。