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3月19日公司披露2024年度業(yè)績，收入6.30億美元（-25% yoy），收入波動(dòng)系23年確認(rèn)武田首付款/里程碑3.5億美元（24年為0.67億美元）。腫瘤銷售5.01億美元（+134% yoy），綜合收入（分成及自身銷售）2.72億美元（+65% yoy）。公司控費(fèi)取得成效，凈利潤3,770萬美元，在無大額首付款情況下盈利。24年底在手現(xiàn)金8.36億美元，25年初擬以6.08億美元出售上海和黃，充?，F(xiàn)金帶來BD拓充管線的潛力。鑒于呋喹替尼海外銷售增長，國內(nèi)成熟產(chǎn)品適應(yīng)癥拓展，早期管線開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，看好業(yè)績增長潛力。
　　海外：呋喹替尼上市首年銷售告捷，賽沃替尼全球臨床數(shù)據(jù)披露
　　2024年，呋喹替尼海外銷售2.91億美元，我們看好后續(xù)銷售增長，基于：1）3Q24本品在美國3LCRC市占率約10%，其療效與安全性綜合表現(xiàn)優(yōu)于主要競品，市場份額或繼續(xù)提升；2）美國以外，本品已在超11個(gè)國家獲批，2024年底已納入日本、西班牙醫(yī)保，未來或納入更多國家醫(yī)保提升可及性。賽沃替尼SAVANNAH研究數(shù)據(jù)于ELCC披露，PFS達(dá)7.5月，較國內(nèi)臨床數(shù)據(jù)更優(yōu)，此外全球III期SAFFRON有望2H25完成入組。
　　國內(nèi)：適應(yīng)癥拓展，有望激活成熟管線新一輪銷售增長
　　24年呋喹替尼銷售1.15億美元（+7% yoy），聯(lián)合PD-1治療EMC已在24年底獲批、治療RCC或近期遞交NDA，有望推高銷售峰值。24年賽沃替尼銷售4,550萬美元（-2% yoy），Ex14跳變適應(yīng)癥競爭較為激烈，聯(lián)合奧希替尼治療2/3LEGFRm/Met+ NSCLC有望年內(nèi)獲批，EGFRTKI耐藥患者中約34%患者存在Met異常，有望開拓新市場空間。24年索凡替尼銷售4,900萬美元（+12% yoy），其治療PDAC有望年底取得II期部分臨床數(shù)據(jù)。
　　早期管線有序推進(jìn)
　　1）他澤司他有望2Q25獲批；2）索樂匹尼布已進(jìn)行工藝改良，25年底26年初有望遞交完整材料，wAIHA的III期臨床有望2H25完成入組；3）HMPL-453治療IHCC的注冊臨床25年內(nèi)有望數(shù)據(jù)讀出；4）ATTC在臨床前研究中，較抗體聯(lián)合小分子提高療效并改善安全性，年內(nèi)有望遞交IND。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們調(diào)整公司25-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤6/10%至0.49/1.38億美元，并預(yù)計(jì)27年經(jīng)調(diào)整凈利潤1.55億美元，對應(yīng)EPS為0.06/0.16/0.18美元，主要考慮到公司降本增效成效好于預(yù)期；上調(diào)基于DCF的港/美股目標(biāo)價(jià)至33.01港幣/21.63美元（維持WACC=11.2%，永續(xù)增長率=2.0%，1 ADR=5.10股普通股，前值為27.92港幣/18.29美元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化進(jìn)度緩慢；海外臨床進(jìn)展緩慢