| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梁程加,孫嘉擎 |
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事件：2025年3月20日下午，公司發(fā)布《2024年年度報告》，24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10,408億元（yoy+3.1%），其中通服業(yè)務(wù)收入8,895億元（yoy+3.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤1,384億元（yoy+5.0%）、EBITDA達3,337億元（yoy-2.3%）。
24年全年凈利潤增速符合預(yù)期，營收、通服收入增速較前三季度有所回升。
24年公司實現(xiàn)營收10,408億元（yoy+3.1%，24年前三季度yoy+2.0%），其中通服業(yè)務(wù)收入8,895億元（yoy+3.0%，24年前三季度yoy+2.0%），24年全年營收、通服收入增速均較24年前三季度有所回升。24年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1,384億元（yoy+5.0%），EBITDA達3,337億元（yoy-2.3%）、EBITDA率達32.1%（yoy-1.7pct），盈利能力持續(xù)保持國際一流運營商領(lǐng)先水平。25年公司將著力實現(xiàn)收入增幅穩(wěn)步提升、利潤良好增長。
單季度來看，24Q4出現(xiàn)明顯翹尾，營收、通服收入增速超預(yù)期。24Q4實現(xiàn)營收2,493億元（yoy+6.7%，24Q1-Q3為+5.2%/+1.1%/-0.1%）、通服收入2,114億元（yoy+6.3%，24Q1-Q3為+4.5%/+0.8%/+1.0%）實現(xiàn)歸母凈利潤275億元（yoy+4.7%，24Q1-Q3 yoy+5.5%/+5.2%/+4.6%）
移動與固網(wǎng)市場深挖價值，政企與新興市場規(guī)模拓展。
個人市場方面：1）24年實現(xiàn)營收4,837億元（yoy-1.3%），移動用戶數(shù)達10.04億戶（凈增1,332萬戶），其中5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)達5.52億戶（凈增0.88億戶），5G網(wǎng)絡(luò)滲透率達55.0%。2）24年移動ARPU達48.5元（yoy-1.6%），降幅較24年前三季度（yoy-3.3%）明顯收窄，后續(xù)公司將多措并舉，加強產(chǎn)品供給與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以保證移動ARPU保持平穩(wěn)。
家庭市場方面：1）24年實現(xiàn)營收1,431億元（yoy+8.5%），家庭寬帶用戶數(shù)達2.78億戶（凈增1,405萬戶），千兆寬帶滲透率達35.6%（yoy+5.6pct）。2）24年家庭客戶綜合ARPU達43.8元（yoy+1.6%）。
政企市場方面：24年實現(xiàn)營收2,091億元（yoy+8.8%），其中移動云收入達1,004億元（yoy+20.4%，其中行業(yè)云收入達838億元），移動云收入增量占通服業(yè)務(wù)增量的65.9%、5G專網(wǎng)收入87億元（yoy+61.0%，有望加速成為下一個百億業(yè)務(wù)線），低空經(jīng)濟加快布局，發(fā)布“四驅(qū)兩翼”能力體系并打造50個應(yīng)用示范標(biāo)桿。
新興市場方面：公司持續(xù)推進國際業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容、金融科技、股權(quán)投資四大板塊創(chuàng)新拓展，整體實現(xiàn)良好增長。
25年Capex投入預(yù)計下降8%，結(jié)構(gòu)側(cè)持續(xù)優(yōu)化助力新型信息基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。
Capex總額與算力側(cè)Capex投入方面：24年公司Capex總額達1,640億元（yoy-9.0%），占通服收入比重為18.4%（yoy-2.5pct），其中算力側(cè)投資達371億元（yoy-5.1%）。25年公司預(yù)計投入Capex總額達1,512億元（yoy-7.8%），其中算力側(cè)投資達373億元（同比基本持平），占Capex比重達24.7%（yoy+2.0pct）。同時AICapex方面，23、24年中國移動AI直接投資規(guī)模超120億元（24年同比增長超10倍），25年AI直接投資規(guī)模與占Capex比重都將持續(xù)提升。
信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面：1）算力側(cè)：截至24年底公司自建通算規(guī)模達8.5EFLOPS、智算規(guī)模達29.2EFLOPS（較23年底增長19.1EFLOPS），預(yù)計25年底通算規(guī)模將達到8.9EFLOPS、智算規(guī)模將超過34EFLOPS，且公布25年智算規(guī)模主要以預(yù)訓(xùn)練資源為主，推理側(cè)資源將根據(jù)市場需求進行投資，不設(shè)上限。2）5G-A側(cè)：25年公司將持續(xù)推進通感一體、無線網(wǎng)絡(luò)AI應(yīng)用、無源物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)場景化試點與應(yīng)用，24年公司5G-ACapex超30億元，預(yù)計25年將達到98億元。
費用管控得當(dāng)，自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力持續(xù)夯實。
1）費用側(cè)：核心成本項折舊及攤銷、網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本、銷售費用占通服收入比重分別為20%（yoy-2.5pct）/31%（yoy+0.7pct）/6%（yoy+0.1pct），整體管控良好。
2）自由現(xiàn)金流側(cè)：24年公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金流1,517億元（yoy+22.9%），23年同期yoy+29.2%，繼續(xù)保持快速增長，主要得益于24年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流增速轉(zhuǎn)正（24年全年yoy+3.9%，前三季度yoy-5.7%）及Capex進入下行區(qū)間，公司價值創(chuàng)造能力不斷夯實。
3）應(yīng)收賬款側(cè)：24年末公司應(yīng)收賬款余額757億元（yoy+38.0%），主要系公司政企市場收入占比持續(xù)提升，且Q4收入增長較快推高年末余額所致，因此公司24年計提信用減值損失145.1億元（yoy+57.2%），預(yù)計后續(xù)隨著公司加強應(yīng)收賬款管控，整體信用減值損失有望沖回。
每股派息增速略高于凈利潤增速，維持派息率提升指引。24年公司全年每股派息達5.09港元（yoy+5.4%），每股派息增速略高于凈利潤增速，全年派息率達73%（yoy+2pct），公司力爭24年起，三年內(nèi)派息率提升至75%以上，持續(xù)為股東創(chuàng)造更大價值。
投資建議：預(yù)計公司25-27年凈利潤分別為1,447億元、1,503億元、1,559億元，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為15.6倍、15.1倍和14.5倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期。
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