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主要觀點
　　燃?xì)廛嚭蛧能嚰{入報廢更新補貼范圍，政策刺激有望帶動全年重卡銷量突破100萬輛。3月18日，交通運輸部、國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布老舊營運貨車報廢更新通知，2025版補貼將天然氣中重卡以及國四車納入補貼范圍，補貼實施期限為2025年全年。
　　事件點評：國三更新有限，國四更新數(shù)量值得期待。2024年各省補貼政策多于9月開始落地，截止2024年7月北斗數(shù)據(jù)國三重卡保有量44萬輛，由于市場上國三車保有量低、老舊車輛多用于短途運輸升級換代意愿不強、老舊車輛物理狀況和手續(xù)問題也制約報廢更新，我們認(rèn)為對重卡銷量拉動有限，根據(jù)科瑞測算報廢更新重卡約4萬輛。截止2025年北斗數(shù)據(jù)國四重卡保有量76.4萬輛，并且銷售年限相對較短，尚未經(jīng)過大規(guī)模淘汰，我們認(rèn)為更新量或?qū)⑦_(dá)到10萬輛左右。
　　燃?xì)庵乜ㄕ呃贸A(yù)期，疊加油氣價差刺激，燃?xì)庵乜ㄤN量有望繼續(xù)提升?；仡?024年燃?xì)庵乜ㄐ星?，油氣價差從年初2.52元/kg擴大到4月最高3.89元/kg，之后下跌到9月最低2.11元/kg，燃?xì)廛嚌B透率與油氣價差直接相關(guān)，從年初不足10%提升至年中20%的水平，8月開始又逐漸下滑到略超10%的水平，年底油氣價差有所擴大，我們認(rèn)為燃?xì)廛囄醇{入補貼政策導(dǎo)致銷量受到較大影響。2025年開年以來，油氣價差維持在較高水平，燃?xì)庵乜ńK端銷量在供暖季實現(xiàn)連續(xù)增長，2月單月同環(huán)比增速均超過70%、滲透率超20%，在油氣價差維持高水平情況下燃?xì)庵乜ń?jīng)濟(jì)性凸顯，疊加2025版補貼政策將燃?xì)廛嚰{入補貼范圍，我們認(rèn)為燃?xì)庵乜ㄤN量有望持續(xù)提升。
　　銷量點評
　　2月重卡銷量同環(huán)比雙增，去年同期低基數(shù)、LNG低價拉動燃?xì)廛嚱K端需求、新能源重卡維持高增長趨勢，共同推動銷量提升。2月重卡銷量8.14萬輛，同比+36.09%、環(huán)比+12.74%。其中，天然氣重卡銷量1.66萬輛，同比+72.61%、環(huán)比+72.38%，滲透率20.40%；新能源重卡銷量1.01萬輛，同比+204.71%、環(huán)比+0.31%，滲透率12.40%。
　　2月企業(yè)銷量中，重汽、解放、陜汽穩(wěn)居前三，解放銷量增幅較高。中國重汽銷量約2.05萬輛，同比持平；一汽解放銷量約1.85萬輛，同比+103%；陜汽集團(tuán)銷量約1.25萬輛，同比+21%。重汽、解放、陜汽2025年累計市場份額分別為27.4%、22.4%、16.4%。
　　投資建議
　　建議關(guān)注中國重汽、濰柴動力、一汽解放。
　　風(fēng)險提示
　　天然氣價格波動；新能源重卡發(fā)展不及預(yù)期；出口不及預(yù)期。