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中國移動(dòng)發(fā)布2024年度業(yè)績：公司營業(yè)收入同比增長3.1%至10408億元，歸母凈利潤同比增長5.0%至1383.7億元，符合我們此前預(yù)期（1384億元）。2024年公司派息率提升至73%，全年每股派發(fā)5.09港元股息，同比增長5.4%，保持著較高的股息吸引力。DeepSeek發(fā)布后，公司在“AI+”賽道迎來了新的成長機(jī)遇，網(wǎng)、云、端各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望受益，長期而言，我們看好公司作為全球電信運(yùn)營商龍頭的經(jīng)營韌性與競爭力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新舊增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換穩(wěn)步推進(jìn)，智算資源利用率明顯提升
　　個(gè)人市場方面，公司24年收入小幅下滑1.3%，移動(dòng)客戶規(guī)模達(dá)到10億戶，移動(dòng)市場ARPU值為48.5元，保持行業(yè)領(lǐng)先。家庭市場仍然保持量價(jià)齊升態(tài)勢，有線寬帶客戶數(shù)達(dá)3.15億戶，家庭客戶綜合ARPU同比增長1.6%至43.8元。政企市場方面，移動(dòng)云收入同比增長20.4%至1004億元，自DeepSeek發(fā)布后，公司AI云業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步提速，總體GPU利用率由24年的20%增長至當(dāng)前的68%，資源售賣率達(dá)到77%，同比增長超40pct，整體來看，模型Token的調(diào)用量、AI云的需求量仍在高速增長，未來由AI產(chǎn)品、行業(yè)應(yīng)用、模型服務(wù)能力帶來的收入有望成為公司新的增長引擎。
　　資本開支穩(wěn)步下降，盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異
　　資本開支方面，2024年公司資本開支同比下降9%至1640億元，公司預(yù)計(jì)其2025年資本開支將進(jìn)一步下降8%至1512億元，其中，373億元將投向算力領(lǐng)域，助力公司智算規(guī)模提升至34EFlops；此外，公司也將根據(jù)市場需求靈活調(diào)整AI推理領(lǐng)域的投資。盈利能力方面，2024年公司凈利率同比提升0.24pct至13.31%，ROE同比提升0.1pct至10.1%，隨著5G進(jìn)入投資回收期，折舊攤銷費(fèi)用得到有效下降，同時(shí)，公司持續(xù)加大產(chǎn)投協(xié)同力度，投資收益同比增長24%至111億元，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。現(xiàn)金流方面，公司自由現(xiàn)金流同比增長23%至1517.2億元，為分紅派息提供有力保障。
　　盈利有望持續(xù)增長，維持“買入”
　　我們看好公司的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)其25-27年歸母凈利潤為1455/1524/1590億元（前值：1452/1522/-億元），預(yù)計(jì)其25-27年BPS為66.61/68.69/70.76元?？紤]到公司較高的盈利能力及DeepSeek發(fā)布后數(shù)字化業(yè)務(wù)的長期增長潛力，給予A股1.9倍25年P(guān)B（全球可比公司平均：1.25），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)126.6元（前值：122.8元，基于1.9倍2024年P(guān)B）；參考過去一月公司AH股溢價(jià)率均值40%，給予H股1.36倍2025年P(guān)B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.7港元（前值：85.3港元，基于1.21倍2024年P(guān)B），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支超出預(yù)期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策