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作為“消費(fèi)+醫(yī)療”雙輪驅(qū)動(dòng)的大健康企業(yè)，2025年以來公司經(jīng)營勢(shì)能持續(xù)向好：一方面，消費(fèi)品板塊堅(jiān)持產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略，打造以棉為核心的產(chǎn)品矩陣，營銷&渠道端打法優(yōu)化，帶動(dòng)經(jīng)營漸入佳境，2025年有望增長提速；另一方面，醫(yī)療板塊高基數(shù)壓力充分消化，2025年板塊收入有望見底回升。綜合來看，公司2025年經(jīng)營勢(shì)能向上，消費(fèi)品與醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)均具亮點(diǎn)，發(fā)展前景廣闊，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)51.90元。
　　近期跟蹤：全棉時(shí)代線上銷售表現(xiàn)亮眼，看好消費(fèi)品成長勢(shì)能
　　我們近期跟蹤消費(fèi)品板塊經(jīng)營表現(xiàn)：1）線上方面，據(jù)久謙數(shù)據(jù)，25年1月/2月全棉時(shí)代品牌電商渠道（貓/京/抖，下同）合計(jì)GMV分別達(dá)2.04/1.77億元（yoy+60.2%/+50.2%），奈絲公主電商渠道合計(jì)GMV分別達(dá)0.45/0.65億元（yoy+129.9%/194.3%），線上表現(xiàn)亮眼；2）線下方面，門店調(diào)改后模型跑通，運(yùn)營能力不斷優(yōu)化，25年有望延續(xù)拓店節(jié)奏。此外，3.20公司發(fā)布自查公告，公司與涉事違規(guī)公司無關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易往來，且公司升級(jí)殘次品處理方式，所有殘次料由公司自行采用粉碎或環(huán)保焚燒等方式銷毀，杜絕其成為衛(wèi)生用品原料源頭的可能性。
　　全年展望：全棉時(shí)代經(jīng)營漸入佳境，醫(yī)療板塊有望筑底回升
　　1）消費(fèi)品方面，2024年以來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+整合營銷效果不斷顯現(xiàn)，“棉≠綿”營銷理念深入人心，2025年重點(diǎn)聚焦棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾等戰(zhàn)略品類，經(jīng)營漸入佳境，2025年收入增長有望提速；2）醫(yī)療方面，2024年以來感染防護(hù)用品高基數(shù)壓力已充分消化，其中24Q3單季感染防護(hù)用品收入增速已轉(zhuǎn)正（yoy+3.1%），2025年有望重回正增長區(qū)間；醫(yī)療常規(guī)品方面持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道開拓，2025年公司將繼續(xù)發(fā)力國內(nèi)醫(yī)院渠道、C端消費(fèi)醫(yī)療渠道以及海外業(yè)務(wù)建設(shè)，同時(shí)內(nèi)部降本增效疊加原料成本改善之下，常規(guī)品業(yè)務(wù)營收增速及盈利水平均有望優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為8.18/10.06/11.86億元（yoy+41.0%/+22.9%/+18.0%），對(duì)應(yīng)EPS為1.41/1.73/2.04元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年30倍PE均值，給予25年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)51.90元（前值48.44元，基于2025年28倍PE，對(duì)應(yīng)EPS 1.73元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料成本大幅波動(dòng)，公司輿情風(fēng)險(xiǎn)。