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以“棉”為核心不斷拓寬產(chǎn)業(yè)版圖，收入規(guī)模進(jìn)入良性發(fā)展周期。公司通過(guò)“winner穩(wěn)健醫(yī)療”品牌和“Purcotton全棉時(shí)代”品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品已拓展至覆蓋傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童服飾與用品等多領(lǐng)域。2024Q1-Q3公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.7億元、同比+1.0%，收入規(guī)模追平2023年因感染防護(hù)產(chǎn)品的高基數(shù)影響，累計(jì)同比轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，單季度收入同比提速發(fā)展（2024Q2收入同比+11.0%）。
　　醫(yī)療板塊：?jiǎn)渭径仁杖朐鏊偬嵘岭p位數(shù)，內(nèi)生外延布局全產(chǎn)業(yè)鏈。隨著我國(guó)老年人口增加、對(duì)高端傷口敷料的認(rèn)識(shí)提高、道路事故和燒傷病例數(shù)量的增加以及糖尿病傷口的高發(fā)率和慢性感染，對(duì)高端傷口護(hù)理的需求日漸迫切，行業(yè)前景持續(xù)向好。公司抓住疫情國(guó)內(nèi)爆發(fā)式需求，持續(xù)加深渠道建設(shè)，獲取市場(chǎng)份額，2024Q3醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億元/同比+13.1%，單季度收入增速提升至雙位數(shù)水平。2024Q3醫(yī)療C端銷售得到較好發(fā)展，國(guó)內(nèi)藥店及電子商務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元/同比+21.6%。2024Q1-Q3海外渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0億元/同比+12.7%，占比醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)45.2%。隨著GRI收購(gòu)?fù)瓿?，有望形成?guī)模效應(yīng)加強(qiáng)海外產(chǎn)能、銷售渠道及本地化運(yùn)營(yíng)能力。
　　消費(fèi)板塊：核心產(chǎn)品干濕棉柔巾引領(lǐng)增長(zhǎng)，渠道品牌全面發(fā)力。公司在消費(fèi)品領(lǐng)域革新性地開發(fā)出了純棉柔巾、純棉濕巾及全棉表層衛(wèi)生巾等產(chǎn)品，形成護(hù)城河式的差異化品牌內(nèi)涵。線上2024H1全棉時(shí)代興趣電商平臺(tái)抖音同比增長(zhǎng)近80%。截止2024H1，私域平臺(tái)注冊(cè)會(huì)員數(shù)量約2900萬(wàn)（門店約1400萬(wàn)，官網(wǎng)和小程序約1500萬(wàn)），線下直營(yíng)店態(tài)不斷優(yōu)化，門店盈利能力已經(jīng)恢復(fù)至2019年水平，同時(shí)以加盟模式加快布局下沉市場(chǎng)。2024Q1-Q3，消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.6億元/同比+13.7%，2024Q3干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾及成人服飾同比分別增長(zhǎng)47.1%、17.1%及23.8%，增量趨勢(shì)可觀。營(yíng)銷方面，整合現(xiàn)有渠道資源和粉絲基礎(chǔ)，專注打造爆款戰(zhàn)略品，深入挖掘品類發(fā)展?jié)摿Α?br>　　推出2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃方案，充分提升團(tuán)隊(duì)積極性。公司于2024年10月28日發(fā)布公告，擬授予的限制性股票數(shù)量為747.63萬(wàn)股，約占公司總股本1.28%。醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊、消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊均設(shè)定營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速觸發(fā)值13%、目標(biāo)值18%（不含2024年8月以后及未來(lái)3年新并入公司數(shù)據(jù)）。隨著公共衛(wèi)生事件對(duì)公司業(yè)績(jī)影響逐步消除，公司恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)之路，目標(biāo)核定有望充分激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，聚焦公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略并促進(jìn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司醫(yī)療+消費(fèi)雙賽道具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)健醫(yī)療、全棉時(shí)代雙品牌成長(zhǎng)空間可期，隨著疫情影響下醫(yī)療板塊高基數(shù)影響逐漸消退，線上公域私域渠道布局領(lǐng)先，線下店效穩(wěn)步提升。醫(yī)療+消費(fèi)有望持續(xù)放量，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入88.90/111.87/125.94億元，歸母凈利潤(rùn)8.03/9.41/10.97億元，2025年1月24日最新收盤價(jià)市值對(duì)應(yīng)PE估值為29/25/21x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，全國(guó)化拓展不及預(yù)期，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。