>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：志邦轉(zhuǎn)債，定制家居領(lǐng)軍者-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
志邦轉(zhuǎn)債（113693.SH）于2025年3月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.70億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電制造基地(二期)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為97.8元，YTM為2.33%。志邦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.72%（2025-03-19）計(jì)算,純債價值為97.80元，純債對應(yīng)的YTM為2.33%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為104.9元，平價溢價率為-4.72%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年09月24日至2031年03月17日。初始轉(zhuǎn)股價12.12元/股，正股志邦家居3月19日的收盤價為12.72元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為104.95元，平價溢價率為-4.72%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.24%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.12元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.70億元對總股本稀釋率為11.24%，對流通盤的稀釋率為11.29%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)志邦轉(zhuǎn)債上市首日價格在129.29~143.77元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0028%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到志邦轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在129.29~143.77元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0028%，建議積極申購。
志邦家居主要從事整體櫥柜業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年打造，已形成專門的產(chǎn)品系列，能夠滿足不同客戶個性化的消費(fèi)需求。憑借卓越的品質(zhì)和口碑，公司獲得中國環(huán)境標(biāo)志認(rèn)證產(chǎn)品等國內(nèi)外權(quán)威部門授予的60余項(xiàng)認(rèn)證和榮譽(yù)稱號，同時成為國內(nèi)諸多知名地產(chǎn)商的重要戰(zhàn)略合作伙伴，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，出口至澳洲、北美、東南亞、中東等國家和地區(qū)，品牌享譽(yù)全球。公司致力于為客戶打造輕松、舒適、完備的整裝家庭生活環(huán)境。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為19.87%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率倒“M型”波動，2019-2023年復(fù)合增速為19.87%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.16億元，同比增加13.50%。
志邦家居營業(yè)收入主要來源于整體櫥柜業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來，志邦家居整體櫥柜業(yè)務(wù)收入逐年遞減，2021-2023年整體櫥柜業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為56.94%、53.11%和55.07%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，定制衣柜、木門業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。
志邦家居銷售凈利率和毛利率下降，銷售費(fèi)用率上升，財務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為11.12%、10.30%、9.81%、9.96%和9.73%，銷售毛利率分別為38.53%、38.07%、36.24%、37.69%和37.07%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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