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會(huì)議：
　　中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度（總第108次）例會(huì)于3月18日召開。
　　解讀：
　　背景簡介
　　DeepSeek推出后，國信總量團(tuán)隊(duì)對其在不同場景下的落地做出積極探索，并發(fā)表了系列報(bào)告。其中我們尤為期待它對宏觀政策的解讀，并以貨幣政策為例，將初步的分析方法和結(jié)論發(fā)表在3月17日報(bào)告《乘風(fēng)DeepSeek理解貨幣政策取向》中。
　　隨著3月21日央行公布新一期（2025年一季度）貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通稿，在前述方法下，DeepSeek如何進(jìn)行解讀？
　　結(jié)合AI的定性和定量分析看，二季度我國貨幣政策力度有望維持“寬松”，但邊際看力度或趨于穩(wěn)定甚至略有收斂。
　　定性分析：依然傾向于“寬松”
　　通過對近期央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)文本進(jìn)行結(jié)構(gòu)性跨期對比，DeepSeek總體認(rèn)為2025年二季度貨幣政策依然傾向于“寬松”。
　　此前，在引導(dǎo)語言大模型進(jìn)行貨幣政策導(dǎo)向的定性判斷時(shí)，我們將目標(biāo)文本（即央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通稿）進(jìn)行結(jié)構(gòu)性拆解，分為“總體基調(diào)”、“政策工具”、“降準(zhǔn)降息”、“利率管理”和“外匯市場”五大部分。而后引導(dǎo)DeepSeek從這五個(gè)維度對政策文本進(jìn)行跨期比較和解讀，進(jìn)而判斷貨幣政策導(dǎo)向的邊際變化。
　　對于央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)，DeepSeek理解如下：
　　在總體基調(diào)方面，2025年第一季度例會(huì)相對2024年第四季度例會(huì)更加寬松。原因是：2025年第一季度例會(huì)明確提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，并強(qiáng)調(diào)“加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合”，而2024年第四季度例會(huì)雖然也提到“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，但未明確提及“加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合”。
　　在政策工具方面，兩個(gè)季度例會(huì)的表述相差不大。兩者都提到綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并具體列舉了利率、準(zhǔn)備金、再貸款、國債買賣等工具。
　　在降息降準(zhǔn)方面，兩個(gè)季度例會(huì)的表述相差不大。兩者都建議根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。
　　在利率管理方面，2025年第一季度例會(huì)相對2024年第四季度例會(huì)更加寬松。原因是：2025年第一季度例會(huì)提出“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，而2024年第四季度例會(huì)僅提到“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。
　　在外匯管理方面，兩個(gè)季度例會(huì)的表述相差不大。兩者都強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　定量分析：在高位區(qū)間略有回落，整體仍維持“寬松”
　　定量分析方面，主要采用《乘風(fēng)DeepSeek理解貨幣政策取向》中介紹的“半自動(dòng)”模式：簡單而言，即以“國信貨幣政策力度指數(shù)”（請參考2024年8月21日報(bào)告《貨幣政策力度指數(shù)》）為打分標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)DeepSeek將其對貨幣政策委員會(huì)例會(huì)歷史文本的理解與過往“國信貨幣政策力度指數(shù)”的變化進(jìn)行勾稽擬合，進(jìn)而可以依據(jù)新文本對未來貨幣政策力度指數(shù)的變化進(jìn)行跨期推演。
　　這種模式下，AI結(jié)合人工設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，AI負(fù)責(zé)模式識(shí)別、歸納總結(jié)、數(shù)據(jù)推演，人工負(fù)責(zé)提供指引框架、校驗(yàn)與決策，實(shí)現(xiàn)智能性與可靠性的平衡。
　　從更為精細(xì)的定量分析結(jié)果看，消化一季度例會(huì)的通稿文本后，DeepSeek預(yù)計(jì)：2025第二季度貨幣政策力度指數(shù)同比為0.030，在高位區(qū)間邊際趨穩(wěn)、略有回落，政策強(qiáng)度延續(xù)未加碼，整體傾向則仍維持“寬松”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外市場波動(dòng)，海外政策調(diào)整滯后。