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事件
　　2025年3月21日，華潤(rùn)飲料發(fā)布2024年年報(bào)業(yè)績(jī)公告。投資要點(diǎn)
　　▌收入小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)釋放
　　2024年公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為135.21/16.37億元，分別同增0.05%/23.12%，收入增速略不及預(yù)期主要系Q3旺季頻繁降雨，銷售受到階段性影響。2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要系自用工廠生產(chǎn)產(chǎn)品比例增加，價(jià)值鏈延伸及對(duì)合作生產(chǎn)伙伴費(fèi)率調(diào)整，及PET等原材料價(jià)格下降所致。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為30.01%/2.19%，分別同比-0.22/-0.04pcts，保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　 ▌包裝飲用水略下滑，飲料業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　2024年包裝飲用水/飲料營(yíng)收分別為121.24/13.97億元，分別同比-2.59%/+30.80%。包裝飲用水方面，2024年小規(guī)格/中大規(guī)格/桶裝水營(yíng)收分別為70.28/46.07/4.89億元，分別同比-8.91%/+8.57%/+0.18%，小規(guī)格產(chǎn)品受競(jìng)爭(zhēng)影響略下滑，中大規(guī)格產(chǎn)品貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。飲料業(yè)務(wù)方面，至本清潤(rùn)銷量同比增長(zhǎng)122%，同時(shí)推出1L和1.5L裝產(chǎn)品與酸梅湯新口味，成為飲料業(yè)務(wù)主引擎；2024Q4推出“愿事之茗”奶茶系列；2024年5月“蜜水檸檬”推出同口味果汁汽水；11月推出魔力運(yùn)動(dòng)飲料檸檬味、柚子味，2025年1月上市運(yùn)動(dòng)蓋包裝與1L大包裝，多點(diǎn)開花多元應(yīng)用，滿足消費(fèi)者多樣需求。
　　▌全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，自有生產(chǎn)比例不斷提升
　　渠道方面，2024年公司開展“春耕行動(dòng)”、“集體鋪市”等系列銷售舉措，覆蓋終端零售網(wǎng)點(diǎn)同增15%，市場(chǎng)商用冷藏展示柜保有量同增超過(guò)20%。區(qū)域與生產(chǎn)方面，公司推動(dòng)西北市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，深度開發(fā)長(zhǎng)江沿岸下沉市場(chǎng)；2024年綜合產(chǎn)能同增21%，新增22條產(chǎn)線，其中自有工廠增設(shè)14條高速水線與3條飲料無(wú)菌線；合作工廠新增5條水線且淘汰9條舊線。公司計(jì)劃在十四五規(guī)劃收官時(shí)，將包裝飲用水自有產(chǎn)能占比提升至60%以上，持續(xù)提高生產(chǎn)自主性與穩(wěn)定性。
　　 ▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們認(rèn)為包裝飲用水收入增長(zhǎng)短期以全國(guó)化擴(kuò)張與渠道精耕為驅(qū)動(dòng)力，長(zhǎng)期享受行業(yè)向頭部集中及中規(guī)格產(chǎn)品占比提升紅利；隨著公司向平臺(tái)化企業(yè)邁進(jìn)，飲料業(yè)務(wù)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)潛力大；隨著自有產(chǎn)能占比逐步提高及規(guī)模效應(yīng)釋放下費(fèi)用投效提升，盈利能力釋放空間仍大。我們預(yù)計(jì)公司20252027年收入分別為14.44/15.53/16.73億元，EPS分別為0.84/0.97/1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　 ▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　自有工廠投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；水企價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；飲料新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；冰柜投放與渠道精耕不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)