>> 信達(dá)證券-中國石化(600028)煉化板塊拖累公司業(yè)績(jī)，市值管理+高分紅強(qiáng)化股東回報(bào)-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大?。?/td>
| 878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明,劉奕麟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2025年3月23日晚，中國石化發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30745.62億元，同比下降4.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤503.13億元，同比下降16.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤480.57億元，同比下降20.80%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.415元，同比下降17.80%。
其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7080.21億元，同比下降4.61%，環(huán)比下降10.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.66億元，同比下降19.09%，環(huán)比下降29.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤40.90億元，同比下降60.72%，環(huán)比下降51.22%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元，同比下降16.67%，環(huán)比下降28.57%。
點(diǎn)評(píng)：
需求承壓+毛利收窄，煉化板塊拖累公司業(yè)績(jī)。油價(jià)端，2024年國際油價(jià)中高位震蕩運(yùn)行，上半年油價(jià)呈現(xiàn)沖高后回落企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；下半年受全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)弱、地緣擔(dān)憂情緒放緩，國際油價(jià)震蕩下行。2024年布倫特平均油價(jià)為79.86美元/桶，較2023年中樞下移2.31美元/桶。分板塊盈利看，2024年公司勘探開發(fā)、煉油、營銷、化工板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益564、67、186、-100億元，同比+114、-139、-73、-40億元。整體來看，公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來自上游勘探開發(fā)板塊，而下游板塊受成品油需求疲弱和化工品毛利收窄影響，經(jīng)營效益有所下滑，對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來明顯拖累。
穩(wěn)油增氣取得新進(jìn)展，降本增效成果顯著。2024年公司不斷加強(qiáng)高質(zhì)量勘探和效益開發(fā)，在四川盆地超深層頁巖氣、渤海灣盆地頁巖油等勘探取得重大突破，勝利濟(jì)陽頁巖油國家級(jí)示范區(qū)建設(shè)高效推進(jìn)，新興、溱潼油田1.8億噸頁巖油探明地質(zhì)儲(chǔ)量獲自然資源部評(píng)審認(rèn)定，境內(nèi)油氣儲(chǔ)量替代率達(dá)144%。在油氣上產(chǎn)方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量515.35百萬桶，同比增長(zhǎng)2.2%，其中原油產(chǎn)量281.85百萬桶，同比增長(zhǎng)0.3%，天然氣產(chǎn)量233.50百萬桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)4.7%；從銷售角度看，2024年公司銷售原油773萬噸，同比+6.8%，原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格3896元/噸，同比-1.7%，銷售天然氣408億方，同比+10.4%，天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格2230元/千方，同比+3.4%，天然氣量?jī)r(jià)齊升為公司上游板塊貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。在降本增效方面，公司在控制整體勘探投資的基礎(chǔ)上，進(jìn)行勘探投入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加大成功率較高的非常規(guī)油氣勘探力度，優(yōu)化成本支出，2024年公司勘探費(fèi)用為人民幣94億元，同比降低15.2%，油氣現(xiàn)金操作成本745.40元/噸，同比下降1.3%，公司進(jìn)一步強(qiáng)化成本管控，全年上游板塊毛利率25.2%，同比+3.1pct，單位盈利上行疊加油氣產(chǎn)量釋放，推動(dòng)公司上游板塊業(yè)績(jī)提升。
成品油消費(fèi)疲軟與化工景氣低迷，煉化板塊盈利中樞下行。煉油板塊，2024年公司原油加工量為252.3百萬噸，同比-2.0%，成品油產(chǎn)量153.49百萬噸，同比下降1.6%，汽油、煤油產(chǎn)量分別同比+2.6%、+8.6%，產(chǎn)量下滑主要來自柴油。2024年公司煉油現(xiàn)金操作成本為209元/噸，同比降低1.6%，但由于航煤裂解價(jià)差同比變差，以及匯率差導(dǎo)致進(jìn)口原油采購成本增加，公司煉油毛利為人民幣304元/噸，同比減少人民幣49元/噸。成品油銷售板塊，2024年公司成品油總經(jīng)銷量2.39億噸，同比基本持平，其中境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量1.83億噸，同比下降2.8%，汽油、柴油銷售量分別-0.8%、-4.9%，平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格分別-1.3%、-5.5%，國內(nèi)成品油消費(fèi)疲軟，拖累板塊業(yè)績(jī)?；ぐ鍓K，2024年化工板塊景氣仍處于磨底階段，公司持續(xù)優(yōu)化原料、裝置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)全年乙烯產(chǎn)量1347萬噸，同比-5.9%，合成樹脂產(chǎn)量2009萬噸，同比-2.4%，從結(jié)構(gòu)上穩(wěn)步提升高附加值產(chǎn)品比例，并進(jìn)一步擴(kuò)大化工品出口，適當(dāng)增加了合成橡膠、合成纖維單體及聚合物等相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量，化工品出口量同比增長(zhǎng)13.1%。整體來看，公司下游各板塊毛利率中樞均有所下移，煉油、銷售、化工毛利率分別為1.6%、5.1%、0.9%，同比-0.8%、-0.1%、-0.9%，煉化板塊業(yè)績(jī)短期承壓。
市值管理機(jī)制落地，高分紅強(qiáng)化股東回報(bào)。公司首次制定市值管理機(jī)制，2024年公司制定市值管理制度，重點(diǎn)提升資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營效率和企業(yè)價(jià)值，并將市值管理作為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略管理行為。在股東回報(bào)方面，2024年公司預(yù)計(jì)2024年全年派發(fā)現(xiàn)金股利每股人民幣0.286元（含稅），與回購金額合并計(jì)算后年度利潤分派比例達(dá)到75%。我們認(rèn)為，公司市值管理機(jī)制落地彰顯其長(zhǎng)期投資價(jià)值，通過高分紅與股東共享發(fā)展成果，強(qiáng)化股東回報(bào)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為545.65、575.70和615.95億元，歸母凈利潤增速分別為8.5%、5.5%和7.0%，EPS（攤?。┓謩e為0.45、0.47和0.51元/股，對(duì)應(yīng)2025年3月21日的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為12.91、12.24和11.44倍。我們看好公司上游增儲(chǔ)上產(chǎn)和下游板塊景氣改善，疊加公司高股東回報(bào)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷售替代風(fēng)險(xiǎn)
|
|
