>> 國元國際-宏觀數(shù)據(jù)即時點評：美聯(lián)儲維持利率水平符合市場預(yù)期，整體略偏鴿派-250321
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
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作者： |
張思達 |
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事件：
當(dāng)?shù)貢r間3月19日，美聯(lián)儲公布最新利率決議宣布維持當(dāng)前聯(lián)邦基金利率水平4.25%-4.5不變，同時公布最新點陣圖和美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測。決議公布后，當(dāng)天美聯(lián)儲主席鮑威爾出席記者會答記者問
點評觀點：
1、利率決議新增對經(jīng)濟不確定性的描述，并宣布降低QT規(guī)模，整體偏向鴿派
本次決議改動有兩處，一處是刪去“委員會認(rèn)為實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致平衡”，改為“經(jīng)濟前景的不確定性有所增加”的表述；另外就是新增“從4月份開始，委員會通過將國債每月的贖回上限從250億美元降低至50億美元，來減緩其證券持有量下降的速度”的表述，明確表述降低QT規(guī)模。可以看到本次決議中美聯(lián)儲已經(jīng)在一定程度上改變其對于經(jīng)濟與通脹的態(tài)度，更加關(guān)注經(jīng)濟不確定性。
2、點陣圖顯示年內(nèi)或降息兩次，委員會成員預(yù)期經(jīng)濟下行風(fēng)險增加
本次議息會議公布了最新點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測。點陣圖顯示2025年中位數(shù)在3.75%-4%區(qū)間，較當(dāng)前水平低50bp，顯示年內(nèi)或降息2次；2026年中位數(shù)在3.25%-3.5%區(qū)間，顯示明年或繼續(xù)降息2次。本次點陣圖對利率水平的預(yù)期與去年12月份時相當(dāng)，但是委員會成員的投票更加兩極分化，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來利率政策的分歧較大，這種內(nèi)部分歧可能也是本次利率決議最終決定按兵不動的原因之一。從本次公布的經(jīng)濟預(yù)測能夠看出為何委員會成員對于政策有分歧：3月份對于今年到后年的GDP增速為1.7%、1.8%和1.8%，較年十二月時的2.1%、2%、1.9%出現(xiàn)下降；而對今年和明年的PCE增速的預(yù)測為2.7%和2.2%，高于去年十二月時的2.5%和2.2%；本次會議對于今年核心PCE的預(yù)測是2.8%，高于去年十二月的2.5%。認(rèn)為經(jīng)濟下行風(fēng)險增加和認(rèn)為通脹反彈風(fēng)險增加的委員都出現(xiàn)增長。
3、記者會上鮑威爾強調(diào)經(jīng)濟仍然強勁，5月份或不降息
我們總結(jié)了本次記者會鮑威爾的信息。
開篇發(fā)言：鮑威爾指出當(dāng)前美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟增長仍然強勁，通脹回落需要更多時間，當(dāng)前勞動力市場較為穩(wěn)固，但未來經(jīng)濟不確定性增加。當(dāng)前利率政策無需調(diào)整，放緩縮表是技術(shù)性決策。
關(guān)于通脹：通脹已取得進展但距離目標(biāo)仍有距離，調(diào)查顯示關(guān)稅抬高了通脹預(yù)期，一些短期通脹指標(biāo)上升。目前新政府正在實行重大政策變化，美聯(lián)儲已做好充分準(zhǔn)備，等待更清晰的市場信息。美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前評估關(guān)稅對于通脹的影響程度較為困難，顯著說關(guān)稅對通脹的影響為時過早，但如果最近兩個月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。如果通脹自行消退，則不應(yīng)收緊貨幣政策。美聯(lián)儲認(rèn)為長期通脹或持平或略有下降。
關(guān)于勞動力市場：目前招聘和裁員均處于低位水平，勞動力市場仍然穩(wěn)固，但裁員的增加可能會轉(zhuǎn)換為失業(yè)。如果未來勞動力市場顯著放緩，會在必要時放松政策。
經(jīng)濟預(yù)期：未來經(jīng)濟增長預(yù)期放緩，通脹預(yù)期上升。情緒的下滑與當(dāng)前政府政策的重大調(diào)整有關(guān)。
關(guān)于縮表：此次放緩縮表是因為時機良好，不認(rèn)為放緩QT傳遞了任何信號。不過放緩QT不意味著停止，只是節(jié)奏更慢，持續(xù)時間更長。對于MBS的減持，鮑威爾表述目前沒有計劃放緩減持速度，美聯(lián)儲強烈希望MBS退出美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表。
未來利率政策：美聯(lián)儲已處于可以降息或維持當(dāng)前明顯緊縮的政策立場的階段，5月份不會急于降息。
4、點評：美聯(lián)儲小幅偏鴿安撫市場，未來美股不確定性仍存
本次美聯(lián)儲議息會議整體符合預(yù)期，前期美聯(lián)儲官員在多個場合的公開講話已經(jīng)明示本次議息會議降息的概率很小，而最終的利率決議也符合這一預(yù)期。不過從點陣圖以及鮑威爾記者會的信息來看，本次議息會議仍然有偏鴿的地方，點陣圖維持年內(nèi)降息兩次的預(yù)期不變，相較于市場定價年內(nèi)降息1次甚至不降息而言更偏鴿派。從記者會來看，美聯(lián)儲本次決議過程是考慮了美國與各國關(guān)稅戰(zhàn)的影響的，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲對于通脹反復(fù)的風(fēng)險仍然保持一定的定力，這有助于緩解短期市場因擔(dān)憂供給側(cè)通脹失控而無法降息的緊張情緒。
不過鮑威爾的安撫動作并不意味著當(dāng)前美股的不確定性將減輕，一者美國國內(nèi)政策的大規(guī)模調(diào)整對于經(jīng)濟的影響仍未完全展開，包括關(guān)稅、DOGE帶來的政府裁員、兩黨政策博弈等遠未結(jié)束，美國與多國的關(guān)稅政策以及地緣政治矛盾均會給美國經(jīng)濟帶來擾動，年內(nèi)美國經(jīng)濟的下行風(fēng)險仍然存在。當(dāng)前美股的主流敘事仍然是不確定性主導(dǎo)，我們需要至少看到這一問題出現(xiàn)邊際改善的跡象，或者是包括減稅降費等具體利好政策出臺，來使得投資者信心得到更多恢復(fù)。
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