>> 光大證券-蔚來(NIO.US)2024年報業(yè)績點評：短期基本面承壓，靜待優(yōu)化舉措生效+全新產(chǎn)品周期開啟-250323
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 489KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4Q24業(yè)績承壓：2024年總收入同比+18.2%至657.3億元（vs.我們預期為663.0億元），毛利率同比+4.4pcts至9.9%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大10.3%至203.8億元（vs.我們預期為181.8億元）；其中，4Q24總收入同比+15.2%/環(huán)比+5.5%至197.0億元，毛利率同比+4.2pcts/環(huán)比+1.0pcts至11.7%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大32.4%/環(huán)比擴大48.7%至65.5億元。
4Q24汽車業(yè)務毛利率同比改善：1）4Q24蔚來交付量同比+45.2%/環(huán)比+17.5%至7.3萬輛。汽車業(yè)務收入同比+13.2%/環(huán)比+4.7%至174.8億元（ASP同比-22.1%/環(huán)比-10.9%至24.0萬元），汽車業(yè)務毛利率同比+1.2pcts/環(huán)比持平至13.1%。ASP同環(huán)比下降主要由于終端優(yōu)惠+樂道品牌銷量占比提升，毛利率同比改善主要受益于供應鏈管控+生產(chǎn)效率提升。2）4Q24蔚來Non-gaap研發(fā)費用率同比-4.4pcts/環(huán)比+1.2pcts至16.7%；Non-GAAPSG&A費用率同比+2.0pcts/環(huán)比+3.2pcts至24.1%，主要由于樂道品牌渠道+充換電網(wǎng)絡建設。3）4Q24蔚來Non-GAAP單車虧損環(huán)比擴大至9.0萬元，自由現(xiàn)金流再度承壓。截至4Q24末，在手現(xiàn)金合計419億元。管理層指引，1Q25E交付量約4.1-4.3萬輛。
2025E三大品牌開啟全新產(chǎn)品周期，靜待內(nèi)部優(yōu)化舉措生效：管理層指引，2025E將推出9款新車：1）NIO品牌：ET9將于3月底開啟交付、ET5/ET5T/EC6/ES6將推出2025款改款、2H25E將發(fā)布一款新產(chǎn)品；2）樂道：2Q25E第二款車L90上市、4Q25E第三款車上市；3）螢火蟲品牌：新車將于4月上市交付。我們判斷，1）當前蔚來最主要問題在于品牌/渠道、以及各項業(yè)務戰(zhàn)略布局寬泛導致資源/精力分散，樂道銷量不及預期反映公司供應鏈+渠道/交付爬坡能力仍需不斷增強；2）我們預計從ET9開始的NIO品牌車型將逐步切換至ET3.0平臺（實現(xiàn)EEA架構/操作系統(tǒng)等大幅升級、以及搭載自研神璣芯片），預計隨著降本持續(xù)推進，2Q25E起汽車業(yè)務毛利率有望向NIO品牌20%、樂道品牌15%邁進；3）蔚來智駕仍處在領先梯隊（世界模型將于4月開啟公測），充換電領域獨家優(yōu)勢或長期賦能公司盈利+銷量增長（3/17蔚來與寧德時代達成換電戰(zhàn)略合作）。
下調(diào)至“增持”評級：鑒于1Q25E銷量承壓，我們下調(diào)2025ENon-GAAP歸母凈虧損預測至178.4億元（vs.之前預計虧損約141.6億元）；鑒于內(nèi)部降本增效/毛利率爬坡的效果逐步體現(xiàn)，我們上調(diào)2026ENon-GAAP歸母凈虧損預測至108.1億元（vs.之前預計虧損約117.6億元）；我們預計2027ENon-GAAP歸母凈虧損約86.7億元。我們看好2025E蔚來三大品牌發(fā)力開啟全新產(chǎn)品周期、以及智能化/換電優(yōu)勢兌現(xiàn)前景；但鑒于行業(yè)競爭加劇，下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：供應鏈波動；新車上市不及預期；毛利率爬坡不及預期；NOP+與Baas/換電業(yè)務不及預期；融資/攤薄風險；市場風險/金融風險等。
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