>> 光大證券-小鵬汽車(XPEV.US)2024年四季度業(yè)績點評報告：聚焦新車周期，長期關(guān)注智駕+全球化+機(jī)器人三重增長曲線-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 551KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全年業(yè)績整體表現(xiàn)亮眼：2024年小鵬汽車收入同比+33.2%至408.7億元（vs.我們預(yù)期約445.9億元），毛利率同比+12.8pcts至14.3%，Non-GAAP歸母凈虧損同比收窄41.2%至55.5億元（vs.我們預(yù)期約47.8億元）；其中，4Q24總收入同比+23.4%/環(huán)比+59.4%至161.1億元，毛利率同比+8.2pcts/環(huán)比-0.9pcts至14.4%，Non-GAAP歸母凈虧損同比-21.5%/環(huán)比-9.2%至13.9億元。
4Q24毛利率如期爬坡至雙位數(shù)，現(xiàn)金儲備增厚：1）4Q24小鵬汽車收入同環(huán)比+20.0%/+66.8%至146.7億元（ASP同比-21.1%/環(huán)比-16.3%至16.0萬元，交付量同比+52%/環(huán)比+97%至9.2萬輛），汽車業(yè)務(wù)毛利率同比+5.9pcts/環(huán)比+1.4pcts至10.0%。2）R&D費用率同比+2.4pcts/環(huán)比-3.7pcts至12.5%，SG&A費用率同環(huán)比-0.7pcts/-2.0pcts至14.1%。3）截至4Q24，短期投資等在手現(xiàn)金等價物合計約419.6億元。管理層指引，1Q25E交付量約9.1-9.3萬輛。
2025E盈利拐點有望到來，看好AI能力拓展前景：2025E小鵬將形成包括Mona M03、G6、G9、P7+、G7、X9等在內(nèi)的強(qiáng)勁產(chǎn)品組合，2H25E將交付多款純電及鯤鵬超級混動產(chǎn)品。我們判斷，小鵬長期有望實現(xiàn)智駕+全球化+人形機(jī)器人的三重增長曲線。1）智駕：小鵬已通過Mona M03、P7+驗證在15-20萬元平價智能化市場的技術(shù)與商業(yè)化兌現(xiàn)能力，P7+之后的改款/全新產(chǎn)品均將全系標(biāo)配AI視覺方案；預(yù)計隨著Mona M03 Max版本的推出，小鵬城市NOA將進(jìn)一步下沉至15萬元以內(nèi)。我們看好小鵬全棧自研技術(shù)的布局與落地能力（2025E將量產(chǎn)自研圖靈芯片），看好通過技術(shù)優(yōu)化版本迭代+技術(shù)降本帶動的智駕車型銷量爬坡+估值提振前景。2）全球化：2024年小鵬海外銷量2+萬輛。當(dāng)前小鵬已在海外布局30+個國家；2025E計劃實現(xiàn)海外銷量+經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)翻倍增長，預(yù)計隨著小鵬全新海外研發(fā)中心落地，AI智駕能力出海或帶動海外銷量進(jìn)一步增長。3）人形機(jī)器人：預(yù)計小鵬或?qū)⒆羁煊?026E-2027E實現(xiàn)飛行汽車/人形機(jī)器人的商業(yè)化落地，看好小鵬將車端AI優(yōu)勢延伸至非車端帶來的長期增長動能。
維持“買入”評級：我們看好小鵬強(qiáng)車型周期帶動的銷量和毛利率爬坡前景、以及與大眾合作框架的持續(xù)兌現(xiàn)。鑒于研發(fā)、以及海外渠道網(wǎng)絡(luò)等或?qū)⒓哟笸度?，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025E-2026ENon-GAAP歸母凈利潤分別約2.5億元/77.8億元（vs.原預(yù)測分別約53.6/115.3億元），預(yù)計2027ENon-GAAP歸母凈利潤約113.9億元。我們看好小鵬強(qiáng)車型周期、疊加智能化驅(qū)動的改善前景，長期看好全球化+人形機(jī)器人的兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新車訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道改革效果不及預(yù)期；市場競爭加劇等。
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