>> 光大證券-小鵬汽車(XPEV.US)2024一季報業(yè)績點評報告：2Q24E或平穩(wěn)過渡，3Q24E新車型周期開啟-240522
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
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1Q24收入及毛利率表現(xiàn)超預(yù)期：1Q24收入同比+62.3%/環(huán)比-49.8%至65.5億元（vs.我們預(yù)期50.2億元），毛利率同比+11.2pcts/環(huán)比+6.7pcts至12.9%，Non-GAAP歸母凈虧損同環(huán)比收窄36.3%/ 20.5%至14.1億元（vs.我們預(yù)期虧損約14.7億元）。我們判斷，Non-GAAP歸母凈利潤符合預(yù)期、收入及毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，主要由于1）與大眾合作貢獻、2）汽車業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)好于預(yù)期。
1Q24毛利率同環(huán)比改善：1）1Q24汽車收入同比+57.8%/環(huán)比-54.7%至55.4億元（ASP同環(huán)比+31.8%/+25.0%至25.4萬元，交付量同比+19.7%/環(huán)比-63.7%至2.2萬輛），汽車業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比+8.0pcts/+1.4pcts至5.5%（主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化）；2）1Q24服務(wù)與其他收入同環(huán)比+93.1%/+71.6%至10.0億元，毛利率同環(huán)比+24.3pcts/+15.7pcts至53.9%（主要受益于新增大眾合作收入）。3）1Q24 R&D費用率同比-11.5pcts/環(huán)比+10.6pcts至20.6%，SG&A費用率同比-13.2pcts/環(huán)比+6.4pcts至21.2%（主要由于智能駕駛研發(fā)投入加大+海外市場加速擴展）。4）截至1Q24末短期投資等在手現(xiàn)金等價物合計約414億元。
2Q24E或平穩(wěn)過渡，3Q24E新車型周期開啟，看好大眾合作帶來長期增益：預(yù)計小鵬全新品牌Mona首款車型、小鵬品牌B級純電車型將分別于3Q24E、4Q24E上市交付。管理層指引從3Q24E開始，小鵬有望開啟強車型周期（覆蓋10-40萬元價格帶的主要細(xì)分市場）；其中，Mona首款車型或?qū)⒏唠A智能駕駛功能首次下探至20萬元以內(nèi)。我們判斷，1）小鵬主品牌及Mona品牌均定位于平價智能化，核心仍在于技術(shù)推進的功能體驗、以及平價智能化的市場認(rèn)可度能否兌現(xiàn)；預(yù)計2Q24E或平穩(wěn)過渡，3Q24E-4Q24E關(guān)注新車型定價、供應(yīng)鏈、以及訂單/交付爬坡持續(xù)性。2）1Q24小鵬已計提與大眾集團的平臺和軟件技術(shù)服務(wù)費，預(yù)計與大眾合作的持續(xù)深化（雙方已簽署EEA架構(gòu)合作協(xié)議）有望進一步提振收入與毛利率。3）小鵬營銷/渠道內(nèi)部改革逐步步入兌現(xiàn)期，預(yù)計渠道加速下沉（3Q24E門店數(shù)將提升至600家）、庫存高效管理等模式有望提振交付爬坡。此外，海外市場也在積極推進，有望為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
維持“買入”評級：鑒于新車周期開啟與大眾合作協(xié)同，上調(diào)2024E/2025E/2026ENon-GAAP歸母凈利潤至-39.0/21.4/57.0億元（原預(yù)測分別為-60.7/-35.9/4.5億元）；鑒于行業(yè)市場競爭加劇，下調(diào)目標(biāo)價至US$10.0（對應(yīng)約1.3x 2024EP/S）；我們長期看好公司AI技術(shù)兌現(xiàn)+大眾合作協(xié)同，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新車訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道改革效果不及預(yù)期；市場競爭加劇等。
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