>> 光大證券-小鵬汽車(XPEV.US)2023二季度業(yè)績點評報告：短期業(yè)績承壓，業(yè)務逐步步入正軌-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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二季度業(yè)績低于預期：2Q23總收入同比-31.9%/環(huán)比+25.5%至50.6億元，毛利率同比-14.8pcts/環(huán)比-5.6pcts至-3.9%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大8.3%/環(huán)比擴大20.7%至26.7億元。二季度毛利率與Non-GAAP歸母凈利潤表現(xiàn)低于預期。
減值計提+促銷拖累毛利率，預計3Q23E毛利率或持續(xù)承壓：1）2Q23交付量同比-32.6%/環(huán)比+27.3%至2.3萬輛，汽車收入同比-36.2%/環(huán)比+25.9%至44.2億元（ASP同比-5.4%/環(huán)比-1.1%至19.1萬元），汽車業(yè)務毛利率同比-17.7pcts/環(huán)比-6.1pcts至-8.6%，主要由于G3i存貨減值計提（預計拖累毛利率4.5pcts）、以及促銷擴大。2）2Q23 R&D費用率同比+10.0pcts/環(huán)比-5.1pcts至27.0%，SG&A費用率同比+8.1pcts/環(huán)比-3.9pcts至30.5%；3）截至2Q23末，短期投資等在手現(xiàn)金等價物合計約337.4億元。我們判斷，3Q23E主力車型仍處于爬坡階段+仍存部分G3i去庫影響，預計3Q23E毛利率或將繼續(xù)承壓；預計隨著供應鏈改善+主力車型銷量爬坡，4Q23E毛利率有望修復至轉正。
多方位調整，助力業(yè)務步入正軌：管理層指引3Q23E交付量約3.9-4.1萬輛（vs.7月11,008輛），總收入約85-90億元，4Q23E有望實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流轉正、2025年實現(xiàn)盈虧平衡。我們判斷公司已在產(chǎn)品矩陣、渠道、供應鏈、成本等多方面進行優(yōu)化調整：1）產(chǎn)品矩陣方面引入20-25萬元的高性價比純電智能車型G6（上市首月Max訂單占比達70%+）；2）渠道方面加快優(yōu)勝劣汰，以更快速度完善渠道搭建+下沉；3）供應鏈方面加強供產(chǎn)銷能力+供應鏈儲備，預計4Q23E主力車型G6月銷有望破萬輛；4）成本方面，技術創(chuàng)新或帶動2024EXNGP成本下降50%（至2024E年底，總成本下降25%），進一步抬升競品力。我們分析，小鵬品牌/定位于平價智能化功能，核心在于技術推進+平價智能化的市場認可度能否兌現(xiàn)；短期聚焦行業(yè)競爭加劇，主力車型G6訂單持續(xù)性和爬坡能力。
維持“買入”評級：鑒于公司毛利率或持續(xù)承壓，我們下調2023E/2024E/2025ENon-GAAP歸母凈利潤分別約至-109.0/-69.7/-42.7億元（原先預計分別為-91.8/-48.1/-17.4億元）。看好2H23E交付量改善前景，上調目標價至US$16.69（對應約2.3x 2024EP/S）；預計組織架構轉型有望帶動公司品牌力+產(chǎn)品力+渠道改善，維持“買入”評級。
風險提示：轉型不及預期；渠道改革與新增訂單不及預期；新車型定位/上市爬坡不及預期；XNGP功能兌現(xiàn)與滲透率不及預期；疫情反復；市場與金融風險等
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