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3Q24業(yè)績符合預(yù)期：3Q24小鵬汽車總收入同比+18.4%/環(huán)比+24.5%至101.0億元，毛利率同比+18.0pcts/環(huán)比+1.3pcts至15.3%，Non-GAAP歸母凈虧損同比-45.1%/環(huán)比+25.5%至15.3億元，總體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　3Q24毛利率持續(xù)修復(fù)，爬坡前景向好：1）汽車收入同環(huán)比+12.1%/+29.0%至88.0億元（ASP同環(huán)比-3.6%/-16.3%至18.9萬元，交付量同比+16%/環(huán)比+54%至4.7萬輛），汽車業(yè)務(wù)毛利率同比+14.7pcts/環(huán)比+2.2pcts至8.6%。2）服務(wù)與其他業(yè)務(wù)收入同環(huán)比+91%/+1%至13.1億元，與大眾合作的逐步兌現(xiàn)帶動(dòng)服務(wù)與其他業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比+24.0pcts/+5.9pcts至60.1%（3Q24與大眾合作EEA架構(gòu)開始部分計(jì)提）。3）R&D費(fèi)用率同比+0.9pcts/環(huán)比-1.9pcts至16.2%，SG&A費(fèi)用率同環(huán)比-3.7pcts/-3.2pcts至16.2%。4）截至3Q24，短期投資等在手現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)約357.5億元。管理層指引4Q24E交付量8.7-9.1萬輛。
　　強(qiáng)車型周期有望開啟、疊加智能化持續(xù)兌現(xiàn)，看好2025E小鵬改善前景：1）車型周期方面：今年8月與11月分別上市的Mona M03與小鵬P7+兩款全新車型訂單表現(xiàn)強(qiáng)勁、爬坡交付能力增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)M03與P7+有望帶動(dòng)公司今年底單月總交付量沖刺4+萬輛。管理層指引2025E將有涵蓋包括新車型與改款車型在內(nèi)的至少4款車型上市。我們判斷2025E以舊換新政策仍有望延續(xù)，看好小鵬產(chǎn)品力升級(jí)+交付力增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)車型周期銷量與毛利率爬坡兌現(xiàn)前景。2）智能化方面：今年11月小鵬首款摒棄激光雷達(dá)（搭載純視覺端到端）的新一代自動(dòng)駕駛硬件平臺(tái)車型P7+正式上市（P7+上市當(dāng)日大定超3萬輛），驗(yàn)證小鵬在15-20萬元平價(jià)智能化市場的技術(shù)與商業(yè)兌現(xiàn)能力。我們判斷2025E智能化或?qū)⒊掷m(xù)成為行業(yè)競爭高地、不同算法/不同迭代效率下的智駕體驗(yàn)差異或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，看好小鵬技術(shù)戰(zhàn)略定位與推進(jìn)節(jié)奏、以及智能化催化的估值提振前景。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于小鵬強(qiáng)車型周期帶動(dòng)的銷量和毛利率爬坡前景、以及與大眾合作框架的持續(xù)兌現(xiàn)，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024E-2026ENon-GAAP歸母凈利潤分別約-47.8/53.6/115.3億元（vs.原預(yù)測分別約-55.9/-10.9/64.8億元）?？春眯※i強(qiáng)車型周期、疊加智能化驅(qū)動(dòng)的改善前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道改革效果不及預(yù)期；市場競爭加劇等。