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貴金屬：縮表放緩美債利率承壓，黃金出現(xiàn)調(diào)整。黃金目前階段和美債利率呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，本周黃金沖高后回調(diào)，主要系FOMC縮表放緩后美債利率下行導(dǎo)致。未來觀點(diǎn)：根據(jù)我們的普林格時(shí)鐘策略，滯脹時(shí)期黃金最優(yōu)，黃金上行支撐的最大邏輯是關(guān)稅影響下通脹持續(xù)高位，因此我們認(rèn)為美國CPI走弱為短期現(xiàn)象，長期來看關(guān)稅影響下，美國CPI中樞可能繼續(xù)提升。同時(shí)，對(duì)于俄烏沖突結(jié)束預(yù)期，我們的觀點(diǎn)和市場不同，俄烏沖突如果以瓜分烏克蘭的形式結(jié)束，對(duì)美國信用體系是巨大利空，利好黃金。
　　銅：貿(mào)易定價(jià)強(qiáng)化，美國囤積銅庫存拉高銅價(jià)。TC轉(zhuǎn)負(fù)前提下，市場傳聞中國冶煉廠或出現(xiàn)減產(chǎn)行為，我們認(rèn)為在硫酸和金銀價(jià)格大幅上行的情況下，冶煉利潤反而強(qiáng)于2024年，因此減產(chǎn)可能性不大。同時(shí)，中國市場雖然出現(xiàn)一定庫存去化，但出口窗口打開的前提下，保稅區(qū)庫存相應(yīng)提升，顯示出中國銅需求穩(wěn)定，并不足以拉升如此幅度的價(jià)格上行。我們認(rèn)為價(jià)格上行主要是由于關(guān)稅預(yù)期下美國邊際囤貨行為，是否代表需求轉(zhuǎn)好值得驗(yàn)證。我們認(rèn)為未來對(duì)于銅價(jià)交易的重點(diǎn)集中在特朗普上任后的需求預(yù)期情況，需要持續(xù)觀察特朗普政府的財(cái)政開支計(jì)劃。
　　鋁：鋁價(jià)維穩(wěn)，持續(xù)看好。本周滬鋁繼續(xù)在高位波動(dòng)。供給端，基本保持了穩(wěn)中有升。需求端，本周鋁棒、鋁板行業(yè)開工率有所提升，對(duì)電解鋁的理論需求增加，體現(xiàn)出下游需求有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)出現(xiàn)一定去庫行為。繼續(xù)關(guān)注下游行業(yè)需求復(fù)蘇情況，在供給端剛性較強(qiáng)的情況下，需求端的復(fù)蘇或帶來電解鋁板塊的β行情。
　　銻：銻價(jià)持續(xù)上漲，有望沖擊30萬元/噸。本周銻價(jià)大幅上漲至24萬元/噸左右，廠家方面繼續(xù)不斷調(diào)高報(bào)價(jià)，且惜售明顯，中下游市場對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)上升雖然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但也略有妥協(xié)趨勢(shì)，銻品市場價(jià)格在市場合力下大幅度上升。出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年2月中國氧化銻出口數(shù)據(jù)為839.42噸，環(huán)比來看，較1月出口量的1707.37噸相比，環(huán)比大幅下降50.88%左右。出口下滑與銻價(jià)大漲背道而馳，短期看供給端挺價(jià)仍是主導(dǎo)因素，銻價(jià)有望沖擊30萬元/噸。
　　鈷：剛果金擬加強(qiáng)鈷出口禁令或與印尼合作控制供應(yīng)。本周鈷價(jià)下跌，海外交易情緒變淡，預(yù)計(jì)下周鈷價(jià)或繼續(xù)回落。但中長期看，鈷價(jià)中樞有望持續(xù)上移，根據(jù)剛果金的一份內(nèi)閣會(huì)議紀(jì)要，會(huì)議提出尋求與印尼合作、實(shí)施出口配額等，以便更好的控制全球市場上的鈷供應(yīng)和價(jià)格。目前鈷價(jià)較2021-2022年高點(diǎn)仍有較大差距，預(yù)計(jì)價(jià)格在剛果金放松出口管制前難有較大幅度下跌，鈷價(jià)中樞有望持續(xù)上移。
　　錫：剛果金和談失敗，錫價(jià)高位震蕩。本周錫價(jià)高位震蕩，反政府武裝組織“M23運(yùn)動(dòng)”宣布退出本周與剛果(金)政府的和平談判，因?yàn)閲H社會(huì)對(duì)該組織成員的制裁破壞了這次對(duì)話。此外，3月20日M23已攻下位于該國東部北基伍省的礦業(yè)重鎮(zhèn)瓦利卡萊鎮(zhèn),瓦利卡萊鎮(zhèn)所處地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，盛產(chǎn)錫礦。由于受到“M23運(yùn)動(dòng)”在剛果（金）東部活動(dòng)的影響，阿爾法明資源公司本月13日宣布，暫停在剛果（金）比西錫礦的采礦作業(yè)并撤離礦區(qū)人員。比西錫礦是全球第三大錫礦，剛果金戰(zhàn)亂短期仍難平靜，錫礦供給將維持緊缺。我們預(yù)計(jì)短期錫價(jià)將維持偏強(qiáng)震蕩，中期受剛果金戰(zhàn)局變動(dòng)和佤邦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度預(yù)期影響。
　　投資建議
　　建議關(guān)注豫光金鉛、湖南黃金、華錫有色、山金國際、赤峰黃金、金川國際、神火股份、云鋁股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，需求不及預(yù)期，供應(yīng)釋放超預(yù)期，公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。