>> 中信建投-福瑞達(600223)頤蓮增速回升，化妝品盈利能力改善-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琪,劉樂文,葉樂 |
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核心觀點
2024Q4公司實現(xiàn)營收11.80億元，同比-0.33%，歸母凈利潤0.72億元，+10.72%；扣非凈利潤0.64億元，+104.37%，去年仍有部分地產(chǎn)未剝離造成數(shù)據(jù)擾動。公司醫(yī)藥及原料添加劑業(yè)務(wù)公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外積極拓展新方向，保證了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和公司研發(fā)技術(shù)的核心競爭力。核心化妝品業(yè)務(wù)Q4毛利率同比提升0.9pct，全年福瑞達生物（母公司口徑）的凈利潤率提升0.7pct，化妝品業(yè)務(wù)盈利有所提升。品牌端頤蓮Q4營收增速轉(zhuǎn)正，公司在內(nèi)容電商上發(fā)力顯著，明星效應(yīng)強化出圈，25Q1數(shù)據(jù)跟蹤來看有進一步加速趨勢，今年來探索次拋等新品，毛利率有望良性提升。
事件
公司披露2024年年報：2024年營收39.83億元，-13.02%，歸母凈利潤2.44億元，-19.73%；扣非凈利潤2.15億元，+54.54%。其中Q4營收11.80億元，同比-0.33%，歸母凈利潤0.72億元，+10.72%；扣非凈利潤0.64億元，+104.37%。
利潤分配預(yù)案：公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），合計本年度公司現(xiàn)金分紅(包括中期已分配的現(xiàn)金紅利)總額為1.12億元，占公司2024年年度歸屬于上市公司股東凈利潤的45.92%。
簡評
地產(chǎn)業(yè)務(wù)的基數(shù)影響將消除，資產(chǎn)質(zhì)量提升顯著
2024年公司毛利率為52.68%，同比+6.19pct,其中Q4毛利率為54.65%，+9.87pct。全年公司銷售費用率為36.73%，同比提升5.14pct；管理費用率為4.59%，同比增長-0.28pct；研發(fā)費用率為4.19%，同比增長0.84pct；財務(wù)費用率為-0.73%，同比增長-1.98pct。公司實施研發(fā)投入剛性增長機制，2024年研發(fā)投入1.99億元，同比增長20.05%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離于2023年10月正式完成，使得2024年及四季度的同比數(shù)據(jù)仍有一定擾動，進入2025年預(yù)計增長更加直觀。此前受地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，2022年及以前公司資產(chǎn)負債率常年在90%左右，2024年已下降至20.2%，截止2024年底在手貨幣資金29.48億元，資產(chǎn)質(zhì)量提升明顯。
化妝品業(yè)務(wù)盈利改善，頤蓮加速增長
Q4公司化妝品業(yè)務(wù)營收7.67億元，同比+0.7%，其中頤蓮3.05億/+24.5%，璦爾博士3.92億/-13.8%，Q3分別為-4.8%/-4.1%，頤蓮數(shù)據(jù)改善明顯。全年頤蓮9.6億/+12.4%，璦爾博士13億/-3.5%。Q4化妝品業(yè)務(wù)毛利率63.1%，+0.9pct，全年福瑞達生物（母公司口徑，合并口徑未公布）的凈利潤率為8.9%，+0.7pct，化妝品業(yè)務(wù)盈利有所提升。公司化妝品板塊以“5+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，構(gòu)建“生美+醫(yī)美”雙美新生態(tài)。2024年化妝品線上占比87%，-0.53pct，線下頤蓮開設(shè)明水古城旗艦店，璦爾博士線下直營+加盟突破500家，加速拓展。今年以來頤蓮增長明顯，根據(jù)三方數(shù)據(jù)，年初至3月20日抖音GMV翻倍增長，天貓1-2月+26%，環(huán)比24Q4均再度放量。璦爾博士短代等模式探索階段性也有較優(yōu)ROI表現(xiàn)，2024年品牌處于調(diào)整階段，產(chǎn)品渠道梳理完成后有望回暖。
藥品業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，醫(yī)藥級原料帶動業(yè)務(wù)毛利率提升
2024年醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，同比下降1.41%，毛利率52.32%，同比減少1.07pct，但Q4醫(yī)藥業(yè)務(wù)營收同比增速已回升至18%，毛利率57.1%，環(huán)比已有提升。博士倫福瑞達2024年營收7.5億/-3%，凈利潤2.04億/-13.2%，對應(yīng)到上市公司的投資收益為0.59億/-16.3%。公司積極拓展新業(yè)務(wù)，完成藥食同源產(chǎn)品供應(yīng)鏈服務(wù)平臺建設(shè)并投入運營，實現(xiàn)黃精原漿植物飲料等多款藥食同源功能性食品上市。原料及添加劑業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)收入3.43億元，同比下降2.43%，毛利率35.92%，同比增加3.62pct，主要由于醫(yī)藥級原料占比提升。報告期內(nèi)公司滴眼液級玻璃酸鈉順利通過國內(nèi)GMP符合性檢查，玻璃酸鈉原料藥獲得出口歐盟原料藥證書，醫(yī)療器械用聚谷氨酸鈉完成國內(nèi)備案，后續(xù)逐步投產(chǎn)銷售后預(yù)計該業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.91/3.47/4.05億元，對應(yīng)PE為26/22/19倍，維持增持評級。
風(fēng)險分析
政策風(fēng)險：醫(yī)藥行業(yè)受國家相關(guān)政策的影響很大，我國正在持續(xù)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，相關(guān)改革措施的出臺和政策的不斷完善，在促進醫(yī)藥行業(yè)有序健康發(fā)展的同時，可能會使行業(yè)運行模式、產(chǎn)品競爭格局產(chǎn)生較大變化；
競爭風(fēng)險：我國化妝品市場競爭較為激烈，新進入者眾多，公司化妝品業(yè)務(wù)可能面臨化競爭加劇帶來的收入體量增長放緩、盈利能力下滑的風(fēng)險；妝品行業(yè)產(chǎn)品迭代速度快，若后續(xù)新品培育及品類拓展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司面臨品牌成長持續(xù)性不足的風(fēng)險。
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