>> 中郵證券-流動性周報：從左側(cè)到右側(cè)需要時間-250323
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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長端的左側(cè)機會已顯露，但距離右側(cè)機會來臨還需要時間
2025年一季度貨政例會較往年同期更早召開，對于其釋放的貨幣政策信號，需要關(guān)注：
第一，貨政例會提前召開，財政貨幣協(xié)調(diào)訴求強。年初以來銀行間流動性邊際收緊，債券收益率有所上行，政府債券一級發(fā)行情緒降溫，財政與貨幣協(xié)調(diào)的訴求可能有所加強，以應(yīng)對后續(xù)政府債券發(fā)行提速的情況。
第二，加強利率政策“監(jiān)督”，或指向銀行負債端競爭行為。所謂削弱貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為，可能更多與銀行在負債端的不良競爭行為有關(guān)，即存款端利率下行受阻，影響政策傳導(dǎo)效率。
第三，央行對于債市關(guān)注度提升，以宏觀審慎視角觀察評估。“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況”，本身表述立場是中性的，理解方向可以有兩個：其一，宏觀審慎角度來看，過低的利率水平可能引發(fā)風險；其二，宏觀審慎角度來看，不希望當前債市的調(diào)整引發(fā)風險。
第四，央行依然關(guān)注匯率波動，要落實結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新。
對債券市場而言：
?。?）長端利率的左側(cè)“情緒頂”已經(jīng)接近，即延續(xù)《從存單看利率調(diào)整的安全位置》觀點，從銀行同業(yè)存量成本角度來看，1.9%以上的10年期國債是較為安全的配置位置。而3月11日和3月17日兩個交易日債市調(diào)整情緒已經(jīng)得以部分集中兌現(xiàn)。
（2）但從左側(cè)到右側(cè)還需時日：一方面，情緒面來看，“試探-調(diào)整”的波段已經(jīng)有兩輪，可能還有第三輪，利率需要“磨頂”之后才得以穩(wěn)固，快速轉(zhuǎn)為下行，是利空情緒尚未出盡的信號；另一方面，季末和4月資金面存在波動風險?！躲y行負債修復(fù)路漫漫》中分析了當前大行負債的結(jié)構(gòu)矛盾，當前出現(xiàn)邊際緩和，但可能并未根本性改善，資金的波動風險依然存在。
（3）長端交易右側(cè)信號的來臨可能在4月下旬，上文重點分析了貨政例會所透露的政策信號，長端利率維持震蕩可能更符合政策意向。4月底之前，是降準較為合適的時間窗口，介時可能是債市企穩(wěn)的明確信號。
風險提示：流動性超預(yù)期收緊
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