>> 浙商證券-百亞股份(003006)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：輿情致業(yè)績(jī)短期承壓，看好公司品牌勢(shì)能修復(fù)-250323
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,褚遠(yuǎn)熙 |
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百亞股份披露2024A年報(bào)
2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.54億元，同比+51.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比+20.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比+17.8%。24Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元，同比+39.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-12.0%。公司收入表現(xiàn)靚麗，盈利剔除輿情影響我們預(yù)計(jì)符合預(yù)期。
外圍省份增長(zhǎng)再提速，線上受輿情事件影響短期放緩
核心五?。海?）川渝2024年實(shí)現(xiàn)收入7.55億元（+11.5%），毛利率60.2%（+5.0pct），我們預(yù)計(jì)24Q4川渝收入2.17億元，同比+13.2%；（2）云貴陜2024年實(shí)現(xiàn)收入4.27億元（+18.9%），毛利率56.7%（+4.2pct）。我們預(yù)計(jì)24Q4云貴陜收入0.69億元，同比+27.4%。公司于核心五省品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，延續(xù)優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)。同時(shí)伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，毛利率提升明顯。
非核心省份&電商：（1）非核心省份2024年實(shí)現(xiàn)收入4.34億元（+82.1%），毛利率48.3%（+5.5pct），其中24Q4非核心省份收入1.33億元，同比+104.1%。線下非核心省份成長(zhǎng)進(jìn)一步提速。（2）電商渠道2024年實(shí)現(xiàn)收入15.25億元（+103.8%），毛利率52.7%（+0.2pct），其中24Q4公司電商渠道收入4.86億元，同比+54.0%。受2024年12月衛(wèi)生巾行業(yè)輿情影響增長(zhǎng)短期放緩。
分產(chǎn)品/渠道拆分：（1）分產(chǎn)品看，2024年公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實(shí)現(xiàn)銷售收入30.47/ 0.93/ 1.14億元，同比+59.9%/ -20.5%/ -6.1%，業(yè)務(wù)進(jìn)一步向衛(wèi)生巾聚焦。（2）線下分渠道看，2024年公司經(jīng)銷/KA分別實(shí)現(xiàn)收入12.84/ 3.32億元，同比+32.9%/ +7.5%。
毛利率延續(xù)向上趨勢(shì)，為旺季蓄水投入短期拉高費(fèi)用率
毛利率：2024年公司綜合毛利率和自由點(diǎn)產(chǎn)品毛利率分別為53.2%/ 55.8%，同比+ 2.9%/+ 0.9%。公司以益生菌系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入增速更快，衛(wèi)生巾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加，帶動(dòng)公司毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)。
凈利率&費(fèi)用率：2024年公司歸母凈利率為8.84%（-2.3pct），其中24Q4單季歸母凈利潤(rùn)率為5.29%，同比-3.1pct。受公司持續(xù)加大營(yíng)銷投入以及24Q4輿情影響下相關(guān)投入加大影響，全年及24Q4單季凈利率同比下滑。2024年公司銷售費(fèi)用投入12.26億元，同比+83.2%，拉動(dòng)2024年全年公司銷售費(fèi)用率達(dá)到37.67%，同比+6.5pct，24Q4單季銷售費(fèi)用率達(dá)到38.33%，同比-0.4pct。
面對(duì)315輿情公司響應(yīng)迅速，看好品牌勢(shì)能修復(fù)
315晚會(huì)提及百亞自由點(diǎn)品牌涉及“梁山希希紙制品有限公司非法回收多家知名母嬰品牌殘次料并通過(guò)非法渠道銷售”事件。目前百亞針對(duì)此次事件已快速成立專項(xiàng)調(diào)查組進(jìn)行全面調(diào)查并將在第一時(shí)間向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。公司表示后續(xù)將嚴(yán)格規(guī)范廢品處理流程，確保殘次料的銷毀處理。品牌官方聲明稱自由點(diǎn)產(chǎn)品均符合國(guó)家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。短期受輿情波及或影響收入及利潤(rùn)。參考24Q4輿情影響，我們預(yù)計(jì)線上渠道短期承壓，線下渠道影響有限。中長(zhǎng)期利好格局優(yōu)化。目前跟蹤行業(yè)新國(guó)標(biāo)正在起草，利好生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)較高的頭部企業(yè)。同時(shí)此次315曝光必將催化劣質(zhì)產(chǎn)能及中小雜牌加速出清，看好頭部份額集中。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司為川渝走向全國(guó)的國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢(shì)能強(qiáng)勁增長(zhǎng)穩(wěn)健，非核心省份協(xié)同線上有序擴(kuò)張，線上渠道以多平臺(tái)布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)及份額穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)25-27年公司收入42.33/ 54.41/ 68.82億元，同比+30.09%/ +28.52%/ +26.49%；歸母凈利潤(rùn)3.51/ 4.48/ 6.27億元，同比+21.95%/ +27.67%/ +39.97%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為29X/ 23X/ 16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)需求疲弱，品牌形象受損風(fēng)險(xiǎn)。
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