>> 國信證券-美元債雙周報(25年第12周)：美國滯漲風險增加，美聯(lián)儲放緩縮表-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大小： |
2844KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王學恒,徐禎霆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
美聯(lián)儲維持利率不變，4月起放緩縮表。在上周的美聯(lián)儲利率會議上，決策者決定維持現(xiàn)有利率不變，符合市場預期，同時決定放緩縮表步伐，4月起將國債贖回上限從250億美元降至50億美元，MBS贖回上限保持在350億美元，這一舉措旨在緩解流動性壓力，預示著政策可能更加寬松。經(jīng)濟方面，美聯(lián)儲認為盡管經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、失業(yè)率低且勞動力市場穩(wěn)健，與前次會議描述一致，但此次會議聲明新增“經(jīng)濟前景不確定性增加”，去除了關(guān)于就業(yè)和通脹目標風險均衡的說法。這表明美聯(lián)儲對未來經(jīng)濟持更謹慎態(tài)度，并暗示未來政策需做出權(quán)衡。
點陣圖方面，美聯(lián)儲維持今年降息兩次總計50個基點的預期。通脹方面，2025年的PCE預測從2.5%上調(diào)到2.7%，但聯(lián)儲沒有明確把原因歸咎于關(guān)稅，只是提到短期商品通脹有上行壓力。經(jīng)濟增長預期也有所下調(diào)，2025年GDP從2.1%降到1.7%，滯漲風險有所提升。整體來看，這次會議呈現(xiàn)鴿派傾向，面對滯脹壓力，美聯(lián)儲未明確強調(diào)控制通脹，而是更關(guān)注平衡增長與通脹，短期內(nèi)有利于提升市場風險偏好。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，零售走弱但成屋銷售表現(xiàn)強勁。美國2月零售銷售環(huán)比僅增0.2%（預期0.6%），且1月數(shù)據(jù)下修至-1.2%，顯示消費疲軟。汽車銷售暴跌4.3%、汽油和服裝類下滑，但“控制組”零售（剔除波動項）增長1%，顯示核心消費仍有韌性。與此同時，2月成屋銷售環(huán)比上升4.2%至426萬戶（預期395萬戶），但同比仍下跌5.3%，房價中位數(shù)同比漲3.8%至39.84萬美元新高，庫存增至124萬戶（同比+17%）。零售數(shù)據(jù)疲軟進一步強化了市場對經(jīng)濟放緩擔憂和對美聯(lián)儲的寬松預期。
美債利率全線下行。近兩周在經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化和美聯(lián)儲鴿派信號的影響下，美債利率先升后降，錄得小幅下行，短端利率在降息預期升溫的影響下繼續(xù)回落，3-5年中等久期下行幅度更大，長端利率在4.2%-4.3%小幅盤整，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動-1/-5/-9/-9/-7/-6/-3bp，10Y和2Y分別錄得4.25%和3.94%，10Y-2Y利差收窄至31bp。
投資建議：維持中短久期優(yōu)先+長債波段交易的啞鈴型配置策略。短期來看美國經(jīng)濟呈現(xiàn)增速放緩但通脹預期抬升跡象，滯漲風險有所增加，建議優(yōu)先持有中短債（5年久期左右），既能鎖定高票息，又可平衡利率波動風險。若降息于年中落地，5年期債券的資本利得潛力優(yōu)于短久期品種，同時避免長債因財政赤字和通脹韌性帶來的價格下行壓力，若經(jīng)濟陷入短期衰退，則增配長債對沖衰退風險同時博弈曲線牛陡，若再通脹則減倉長債轉(zhuǎn)向浮息債或TIPS。長債利率在短期內(nèi)預計維持4.1%-4.4%區(qū)間震蕩，未來如果特朗普能推動財政赤字削減，結(jié)合美聯(lián)儲同步放緩量化緊縮步伐，利率可能破位下行。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關(guān)注2月PCE數(shù)據(jù)、3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及4月初特朗普關(guān)稅政策落地進度。
風險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性。
|
|
