>> 申萬宏源-債市機(jī)構(gòu)行為研究系列之三：理財安全墊的過去與未來：理財買債特征與展望(交易特征篇)-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 1671KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強 |
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在《全視角透視理財買債：特征與展望（資產(chǎn)配置篇）——債市機(jī)構(gòu)行為研究系列之二》報告中，我們提出理財在負(fù)債端面臨資金期限變短、保本需求強烈的約束，在資產(chǎn)端同時面臨業(yè)績壓力。本篇文章，我們從二級市場現(xiàn)券交易的角度出發(fā)，探索理財子在不同券種、不同期限上的交易特征。
銀行理財交易利率債特征仍強，信用債交易屬性弱化。
○國債：理財產(chǎn)品凈值化、負(fù)債端穩(wěn)定性降低、利率持續(xù)下行，這三大因素對理財子買賣國債行為影響較大。2022年至今，理財配置國債期限偏好由長縮短再拉長。
○政金債：理財子配置短期限政金債，但交易長期限政金債，且往往追漲殺跌。2022年至今，理財子凈買入長期限政金債規(guī)模與10Y國債收益率負(fù)相關(guān)，2024年以來持續(xù)增持長期限政金債。
○信用債：配置大于交易，買賣節(jié)奏受季節(jié)性回表、負(fù)債端穩(wěn)定性、債券發(fā)行節(jié)奏影響。2022年至今銀行理財子交易信用債的特征弱化，偏向持有到期策略。
○中票：配置特征明顯，市場環(huán)境變化對短期限中票配置節(jié)奏影響較小，而中長端中票配置行為同時受理財負(fù)債端和中票發(fā)行節(jié)奏影響。
○企業(yè)債：企業(yè)債是理財?shù)谝淮蟪謧}券種，出于平滑波動需求，不少比例通過信托通道配置于上交所私募債，理財子持有此類債券期限偏長。
○二永債：理財贖回潮結(jié)束之后，減少凈值波動訴求下，銀行理財追漲殺跌交易二永債的特征逐步弱化，持有二永債平均期限縮短。
復(fù)盤2022年末理財贖回潮，當(dāng)利率和信用債同時在短時間內(nèi)出現(xiàn)大幅調(diào)整時，理財緩沖墊有較大概率被沖破，隨后理財凈值跟隨債市下跌，當(dāng)凈值下跌0.25%-0.3%可能是居民贖回警戒線。
近兩年，監(jiān)管持續(xù)關(guān)注凈值平滑手段，目前理財產(chǎn)品安全墊相比2022年可能更薄，留存收益可能更少，從凈值變動來看，目前理財安全墊或已不充裕，留存收益還剩約30bp。
展望未來，對高票息資產(chǎn)規(guī)模、債市走勢和居民理財觀念的判斷較為重要，或直接影響理財規(guī)模和交易特征的變化。若高票息資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)收縮，“資產(chǎn)荒”延續(xù)，短期限理財產(chǎn)品通過交易長期限利率債提升收益，資產(chǎn)負(fù)債不匹配程度加劇，理財產(chǎn)品可能放大債市波動。
風(fēng)險提示：銀行理財信息披露可能不全面，統(tǒng)計或存在誤差，政策超預(yù)期
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