>> 太平洋證券-有友食品(603697)新品放量帶動新渠道擴張，盈利水平改善明顯-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 870KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,肖依琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實現收入11.82億元，同比+22.37%，歸母凈利1.57億元，同比+35.44%，扣非凈利1.26億元，同比+40.53%；其中Q4收入2.96億元，同比+42.92%；歸母凈利0.36億元，同比+257.97%；扣非凈利0.21億元。公司擬派發(fā)現金紅利0.9億元（含稅），2024年全年共計分紅2.0億元，分紅比例為127.8%。
會員商超渠道拓展順利，新品放量貢獻營收增量。分產品來看，2024年公司實現泡鳳爪/皮晶/素食/雞翅/其他泡鹵風味肉制品收入分別為7.85/0.93/0.93/0.48/1.52億元，分別同比+8.6%/+6.3%/2.1%/+23.8%/+840.7%，價格方面分別同比-5%/-4%/+1%/-4%/+5%。其中其他泡鹵風味肉制品以脫骨鴨掌產品為主，2024年公司積極探索會員商超渠道，推出脫骨鴨掌新品持續(xù)熱銷，公司前五大客戶中第一大客戶全年貢獻銷售額為1.29億元，為全年收入增長注入新動力。今年公司將繼續(xù)加快產品創(chuàng)新速度，后續(xù)合作產品矩陣有望拓寬。分渠道來看，公司線下/線上分別實現收入11.0/0.7億元，分別同比+17.7%/204.3%，公司通過加速電商運營模式迭代，社交電商全域運營模式實現線上銷售額2倍增長。分地區(qū)來看，公司西南/華東/華南/西北/華中/華北/東北地區(qū)收入分別同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%。華南地區(qū)高增主因山姆渠道單品放量貢獻較多收入。
新品放量初期拖累毛利率表現，整體盈利水平改善明顯。2024年公司毛利率同比-0.4pct至28.97%，今年雞爪成本同比略有下降，24年泡鳳爪毛利率同比+2.78pct至31.62%，但毛利率偏低的雞翅、其他泡鹵風味肉制品占比提升，對毛利率有負向影響，2024年雞翅/其他泡鹵風味肉制品毛利率分別為18.16%、16.51%，均低于大單品泡雞爪毛利率。費用方面，全年銷售/管理費用率分別為10.64%/4.28%，分別同比-1.58/-0.78pct，研發(fā)費用率同比持平，規(guī)模效應提升帶動費用率有效降低。綜上因素，2024年公司凈利率同比+1.3pct至13.3%，扣非凈利率同比+1.4pct至10.6%，盈利水平提升明顯。
新品勢能強勁，來年高增可期。公司以“產品創(chuàng)新+渠道拓展”為核心驅動力，在傳統(tǒng)零售渠道中積極尋求結構性突圍，突破會員制零售渠道展開深度合作，未來隨品類的逐步拓寬，公司和頭部會員商超客戶合作有望進一步加深。同時，公司布局線上全域平臺，開拓線下零食量販渠道，積極擁抱線上線下渠道變革趨勢。品類上公司拓展鴨掌、雞翅、素食等各類鹵味小食，降低泡鳳爪單一大單品帶來的經營風險，產品矩陣持續(xù)豐富2025年公司提出收入增長不低于20%的目標，在爆品的帶動下新渠道有望保持高增，為整體收入增長貢獻主要成長動力。
投資建議：我們預計2025-2027年實現收入14.5/17.1/19.6億元，同比增長23%/18%/15%，實現利潤1.96/2.34/2.74億元，同比增長25%/19%/17%，對應PE為22/18/16X。我們按照2025年業(yè)績給26倍PE，一年目標價11.91元，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀旧蠞q風險；新品拓展不及預期；客戶自身經營不及預期。
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