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投資要點(diǎn)
　　2024年?duì)I收穩(wěn)中有進(jìn)，海外收入占比下降影響利潤(rùn)水平
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.52億元，同比+0.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億元，同比-14.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.71億元，同比-12.24%。2024年公司利潤(rùn)水平有所下滑，主要系綜合毛利率下滑疊加管理/研發(fā)費(fèi)用率有所提升。
　　分產(chǎn)品看：龍門(mén)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.55億元，同比+3.12%，臥加實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.73億元，同比+16.45%，立加實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.93億元，同比+0.15%，其他收入1.68億元，同比-39.67%。分海內(nèi)外收入看：國(guó)內(nèi)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收29.2億元，同比+9.25%；海外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收3.72億元，同比-37.4%。海外收入下滑主要系公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，主動(dòng)收縮部分海外區(qū)域業(yè)務(wù)。
　　2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比+5.23%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-18.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比-20.12%。2024Q4營(yíng)收端同比基本持平，利潤(rùn)承壓主要系毛利率下降與研發(fā)費(fèi)用率提升。
　　毛利率有所下降，研發(fā)投入持續(xù)加碼
　　2024年公司毛利率為27.34%，同比-2.6pct，2024Q4單季度毛利率為25.35%，同比-5.77pct，環(huán)比-1.98pct。2024年毛利率下滑主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有所變更，原本計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用的質(zhì)量保證相關(guān)成本現(xiàn)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，相關(guān)變更導(dǎo)致公司毛利率下降2.12pct。另外毛利率較高的海外收入占比下降，疊加中國(guó)機(jī)床市場(chǎng)需求偏弱價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，也導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步承壓。分產(chǎn)品看，龍門(mén)/臥加/立加毛利率分別為27.60%/37.04%/19.39%，同比-1.80pct/+2.52pct/-1.28pct；分海內(nèi)外看，國(guó)內(nèi)/海外毛利率分別為25.65%/39.34%，同比-0.44pct/+1.87pct。
　　2024年公司銷(xiāo)售凈利率15.60%，同比-2.74pct，2024Q4單季度銷(xiāo)售凈利率為13.88%，同比-4.00pct，環(huán)比+0.34pct。2024年凈利率下降主要系毛利率下降疊加費(fèi)用率提升。2024年公司期間費(fèi)用率為10.02%，同比-0.61pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.7%/1.5%/-0.1%/5.0%，同比-2.0pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.8pct（其中銷(xiāo)售費(fèi)用率受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響）。行業(yè)低谷期公司逆勢(shì)增加研發(fā)投入，持續(xù)鞏固龍頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心。
　　應(yīng)收賬款有所提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流短期承壓
　　截至2024年末公司應(yīng)收賬款為5.14億元，同比+54.68%。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2.49億元，同比-56.32%，回款進(jìn)程放緩導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。截至2024年末公司合同負(fù)債為7.54億元，同比-15.00%，存貨為14.61億元，同比-6.95%。主要系公司生產(chǎn)端有所收縮，庫(kù)存商品有所減少。
　　行業(yè)需求筑底期穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)能擴(kuò)張有望再造海天
　　根據(jù)公司年報(bào)，高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目1號(hào)廠房已于2024Q4投入使用。公司正持續(xù)提升廣東子公司生產(chǎn)能力，并積極籌劃布局海外產(chǎn)能，加快全球市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)布局，已完成德國(guó)和塞爾維亞子公司的籌建。公司產(chǎn)能正處在爬坡進(jìn)程中，生產(chǎn)能力有望不斷提高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮機(jī)床需求復(fù)蘇放緩，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.41（原值6.93）/7.60（原值8.18）億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為8.96億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/13倍，考慮公司產(chǎn)能擴(kuò)張且具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，機(jī)床需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。