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核心觀點(diǎn)
　　比亞迪發(fā)布超級(jí)e平臺(tái)，超充技術(shù)引領(lǐng)正負(fù)極升級(jí)，公司是比亞迪負(fù)極重要供應(yīng)商。3月17日比亞迪舉行超級(jí)e平臺(tái)技術(shù)發(fā)布暨漢唐L預(yù)售發(fā)布會(huì)，推出“兆瓦閃充”技術(shù)，通過1000V高壓架構(gòu)將充電功率推至1MW新高，同時(shí)在材料端做出創(chuàng)新，新構(gòu)建從正極到負(fù)極的超高速離子通道，這將對負(fù)極材料的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、電阻、性能等提出更高要求，提升材料附加值。此外，比亞迪2024年鋰電池總裝機(jī)量約194.7Gwh，對負(fù)極需求量超過20萬噸，2025年1-2月裝機(jī)32.2Gwh，同比增長79.2%，預(yù)計(jì)對負(fù)極材料需求仍將保持快速增長，作為比亞迪負(fù)極重要供應(yīng)商的中科電氣有望從中積極受益。
　　與下游頭部電池客戶深度綁定，未來出貨有保障。公司除與比亞迪有深度合作外，還與寧德時(shí)代合資成立了貴安新區(qū)中科星城，規(guī)劃10萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目；與億緯鋰能合資成立了云南中科星城，同樣規(guī)劃10萬噸負(fù)極一體化項(xiàng)目，其中貴安新區(qū)項(xiàng)目2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.13億元，凈利率達(dá)10.2%，云南中科星城項(xiàng)目2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤692.9萬元，凈利率達(dá)4.7%，兩個(gè)項(xiàng)目均實(shí)現(xiàn)了可觀收益，而深度綁定重要客戶的戰(zhàn)略也將為公司長期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)后盾。
　　降本增效效果顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。2023年公司對高價(jià)原材料進(jìn)行了一定的減值，業(yè)績有所下滑；2024年公司輕裝上陣，并進(jìn)一步降本增效，疊加下游需求復(fù)蘇，公司扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)全年四個(gè)季度均環(huán)比正增長，毛利率與凈利率水平也呈現(xiàn)逐季度改善趨勢。隨著公司規(guī)模優(yōu)勢降本、高性能快充產(chǎn)品占比提高，未來負(fù)極單噸凈利還有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于負(fù)極材料價(jià)格下降，我們調(diào)整公司2024-2026年每股收益預(yù)測分別為0.44、0.89、1.14元（前期2024-2025年預(yù)測值分別為0.59、0.92元），參考可比公司25年估值水平，給予公司25年27倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.03元，維持增持評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和出貨量下降；上游原材料價(jià)格波動(dòng)無法向下傳導(dǎo)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致存貨減值損失等。