>> 浙商證券-佛燃能源(002911)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：城燃主業(yè)保持穩(wěn)健，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性凸顯-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
汪磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司公布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.89億元，同比+23.70%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.29億元，同比-9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.53億元，同比+1.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.08億元，同比+13.81%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
城燃?xì)饬坑型€(wěn)健增長(zhǎng)，順價(jià)推進(jìn)利好毛差修復(fù)。
城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)作為公司的基本盤(pán)，近年來(lái)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，2024年公司國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)量49.07億方，其中工商業(yè)及貿(mào)易用戶(hù)占比77.69%，居民用氣占比3.85%，電廠用戶(hù)占比14.99%，代管輸量占比3.47%。從銷(xiāo)量上看，2024年公司城市燃?xì)怃N(xiāo)售量為44.99億立方米，同比略降1.52%，對(duì)應(yīng)單位售價(jià)約為3.26元/立方米，同比減少5.19%，量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致2024年公司城燃營(yíng)收略降6.63%。從盈利能力上看，2024年公司城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率9.25%，同比略增0.01pct。考慮到公司下游客戶(hù)以工商業(yè)用戶(hù)為主，而佛山市政府近年來(lái)大力推動(dòng)城燃順價(jià)與“煤改氣”、“瓶改管”等方案，我們預(yù)計(jì)隨著城燃需求的逐漸復(fù)蘇以及下游順價(jià)推進(jìn)，公司燃?xì)怃N(xiāo)量有望穩(wěn)步回升，對(duì)應(yīng)毛差也有望持續(xù)修復(fù)。
科研與裝備業(yè)務(wù)加速突破，營(yíng)收貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
公司科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)主要包含SOFC固體氧化物燃料電池、窯爐熱工裝備、管道檢測(cè)與氫能裝備等。2024年該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破，其中○1已開(kāi)展首期300kW的SOFC熱電聯(lián)供系統(tǒng)示范應(yīng)用的建設(shè)工作；○2新增10條窯爐生產(chǎn)線(xiàn)的節(jié)能改造項(xiàng)目；○3與陽(yáng)光氫能簽署能源裝備戰(zhàn)略合作協(xié)議，自研90MPa隔膜壓縮機(jī)已達(dá)量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等。上述多項(xiàng)進(jìn)展帶動(dòng)公司科研與裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.69億元，同比大幅增長(zhǎng)80.83%。
基建與資源優(yōu)勢(shì)明顯，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性凸顯。
公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)包含天然氣、成品油、燃料油等數(shù)個(gè)品種，其中石油化工供應(yīng)鏈板塊依托于南沙倉(cāng)儲(chǔ)及小虎石化碼頭，逐步形成了以南沙倉(cāng)儲(chǔ)為中心的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，帶動(dòng)2024年等值油品和化工品銷(xiāo)量大增67.35%；此外公司天然氣供應(yīng)鏈板塊依托于優(yōu)質(zhì)的海內(nèi)外天然氣資源與國(guó)內(nèi)工商客戶(hù)群，通過(guò)參與國(guó)際LNG貿(mào)易獲取投資收益。2024年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.47億元，同比+83.21%。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司城市燃?xì)饬績(jī)r(jià)略有下滑，而營(yíng)收增幅較大的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，因此我們調(diào)低此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為393/492/605億元，分別同比+24%/+25%/+23%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.79/11.62/14.00億元，分別同比+15%/+19%/+20%，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/10倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游天然氣需求不及預(yù)期；氣源價(jià)格大幅上漲；順價(jià)機(jī)制政策推進(jìn)不及預(yù)期。
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