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投資要點(diǎn)
　　24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.57億元，同比-24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比-80%。24Q4公司營(yíng)收9億元，同比-51%；歸母凈利潤(rùn)-3.2億元，位于業(yè)績(jī)預(yù)告下沿。
　　24年公司策略以調(diào)整為核心，逐步消化庫(kù)存，短期業(yè)績(jī)?nèi)栽谡{(diào)整期。我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力+政商務(wù)消費(fèi)需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望在25下半年顯現(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)彈性。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，關(guān)注政商務(wù)消費(fèi)需求恢復(fù)
　　24年公司中高檔/普通酒類收入分別為40.96/6.93億元，同比-28%/-23%，占比為86%/14%。我們認(rèn)為或因品味、智慧舍得及舍之道銷售承壓。24年公司實(shí)施“控量挺價(jià)”策略，積極協(xié)助經(jīng)銷商全力提升動(dòng)銷，為消化渠道庫(kù)存及后續(xù)銷售提供強(qiáng)力支撐。2025年，公司將繼續(xù)堅(jiān)持品牌向上、渠道向下、全面向C的策略，聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)、重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)渠道，加大消費(fèi)者培育力度，持續(xù)通過(guò)精益創(chuàng)新挖掘潛力，堅(jiān)定不移打造大單品的同時(shí)，重視各價(jià)位段產(chǎn)品的均衡布局。
　　省內(nèi)外市場(chǎng)均承壓，聚焦傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)
　　1）分市場(chǎng)看：24年公司省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為15.11/32.77億元，同比-20%/-30%。2）分渠道看：公司電商銷售表現(xiàn)亮眼，24年?duì)I收4.5億元，同比+3%。公司聚焦川冀魯豫及東北等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，逐步推進(jìn)品牌的全國(guó)化布局，全面推動(dòng)“品牌IP化、終端場(chǎng)景化/消費(fèi)者社群化/行動(dòng)數(shù)字化”的營(yíng)銷模式升級(jí)創(chuàng)新。
　　盈利能力下行，費(fèi)用投放力度較大
　　1） 24年公司毛利率/凈利率同比-9/-19pct至65.52%/ 6.35%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑。長(zhǎng)期來(lái)看，公司錨定高端不動(dòng)搖，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)毛利率水平回升。24年銷售/管理費(fèi)用率同比+6pct/ +1pct至23.82%/ 10.17%，我們認(rèn)為銷售費(fèi)率增加主因去庫(kù)挺價(jià)、協(xié)助渠道動(dòng)銷等，25年費(fèi)用投放力度有望下降。
　　2）24年銷售收現(xiàn)57.67億元，同比-22%，截至24Q4末合同負(fù)債1.65億元，同比-1.12億元，環(huán)比-0.1億元，大環(huán)境承壓下經(jīng)銷商回款意愿較弱。截至24年末，公司留存經(jīng)銷商2663個(gè)，期內(nèi)新增420個(gè)/退出412個(gè)，凈增加8個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　考慮到公司短期仍處于調(diào)整過(guò)程中，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年公司收入增速為5.7%、6.2%、8.4%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為30%、35%、31%；EPS分別為1.35、1.82、2.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為42倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。