>> 浙商證券-申洲國際(02313.HK)點(diǎn)評報告：24年報利潤超預(yù)期，產(chǎn)銷重回穩(wěn)健增長趨勢-250325
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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24年報利潤超預(yù)期，全年分紅率56%
2024年公司實(shí)現(xiàn)收入286.6億元（同比+14.8%），歸母凈利潤62.4億元（同比+36.9%）；其中24H1/H2分別實(shí)現(xiàn)收入129.8/156.9億元，同比+12.2%/17.0%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.3/33.1億元，同比+37.8%/36.2%?？蛻粜枨髲?fù)蘇及公司份額提升驅(qū)動訂單增長，產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率提升帶動毛利率顯著修復(fù)。公司年末擬派息1.28港元/股，疊加中期派息1.25港元/股，全年派息比率約55.8%。
休閑與內(nèi)衣增長亮眼，大客戶增速有所分化
分產(chǎn)品看：24年運(yùn)動類/休閑類/內(nèi)衣類/其他針織品產(chǎn)品收入分別為198.0/72.1/14.4/2.2億元，同比增長9.8%/27.1%/34.6%/10.9%，分別占比69%/25%/5%/1%。
分地區(qū)看：2024年中國大陸/歐洲/日本/美國/其他區(qū)域收入分別為80.6/51.9/48.3/46.1/59.7億元，同比增長13.2%/3.2%/31.5%/18.9%/13.4%，分別占比28%/18%/17%/16%/21%。
分客戶看：2024年前四大客戶收入分別為79.9/74.0/50.0/27.6億元，同比分別+33.1%/-3.9%/+35.4%/+10.9，前四大客戶合計收入占比80.8%（同比+1.1pp）。綜合來看，休閑服及內(nèi)衣增速亮眼，主要由日本大客戶采購需求增加帶來；歐美運(yùn)動大客戶表現(xiàn)出現(xiàn)一定分化。
毛利率顯著修復(fù)，期間費(fèi)用率自然攤薄
2024年毛利率28.1%（同比+3.8pp），其中24H1/H2分別為29.0%/27.4%，同比分別+6.6pp/+1.6pp。全年大幅修復(fù)、但H2低于H1的原因包括：1）隨著訂單回暖，整體產(chǎn)能利用率及海外工廠運(yùn)行效率較去年提升明顯；2）下半年海外加大員工招聘力度并較大幅度上調(diào)員工薪酬。
2024年凈利率21.8%（同比+3.5pp），銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.96%/6.76%/1.31%，同比分別+0.31/-0.77/-0.08pp，規(guī)模效應(yīng)帶動費(fèi)用率攤薄。
非經(jīng)營項目來看，24年匯兌收益同比減少0.45億元，政府補(bǔ)助同比減少1.0億元。利息收入增加3.0億元，資產(chǎn)處置收益增加3.6億元。
海外產(chǎn)能規(guī)模及效率提升，一體化配套逐步完善
24年隨著訂單復(fù)蘇及產(chǎn)能利用率回升，公司加大員工招聘力度，24年末總員工達(dá)10.3萬人（23年末為9.2萬人）。年內(nèi)公司收購越南西寧省新工廠，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增面料產(chǎn)能200噸/天，為海外成衣工廠提供面料產(chǎn)能配套。此外，柬埔寨新成衣工廠已于25年3月開始招工，預(yù)計新增員工6000人。
盈利預(yù)測與估值
公司訂單重返增長趨勢，隨著產(chǎn)能利用率提升及海外工廠效率提升，毛利率已有明顯改善；目前海外面料、成衣儲備產(chǎn)能充足，逐步投產(chǎn)后，將打開持續(xù)增長空間。
預(yù)計25-27年公司收入321.4/355.2/391.4億元，同比+12.1%/10.5%/10.2%，歸母凈利潤65.9/73.9/82.2億元，同比+5.6%/12.2%/11.2%，對應(yīng)PE 12/10/9倍，處于低位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
中美貿(mào)易摩擦加劇，匯率或原材料價格大幅波動
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