>> 華鑫證券-妙可藍(lán)多(600882)公司事件點評報告：業(yè)績符合預(yù)期，期待雙品牌協(xié)同發(fā)展-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年3月21日，妙可藍(lán)多發(fā)布2024年年報。
投資要點
▌業(yè)績符合預(yù)期，利潤加速釋放
業(yè)績符合前期預(yù)告，利潤釋放明顯。2024年總營收/歸母凈利潤分別為48.44/1.14億元，分別同比-9.0%/+89.2%（調(diào)整后口徑，下同）；毛利率/凈利率分別為28.99%/2.35%，同比+2/+1.2pcts。銷售費用率保持穩(wěn)定，管理費用率因低基數(shù)增長明顯。2024年銷售/管理費用率分別為19.03%/5.55%，分別同比-0.1/+2.1pcts。完成蒙牛奶酪業(yè)務(wù)并表，現(xiàn)金流表現(xiàn)較佳。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為5.31億元，同比+101.3%。
▌順利整合蒙牛奶酪，雙品牌協(xié)同發(fā)展可期
2024年奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易產(chǎn)品營收分別為37.57/4.01/5.31億元，分別同比+7%/+4%/-35%；毛利率分別同比-0.4/+2/+4pcts至35.04%/7.03%/2.76%。2024年公司完成與蒙牛奶酪合并，渠道建設(shè)方面，針對零售線下渠道進(jìn)一步整合雙品牌的渠道優(yōu)勢，改善經(jīng)營效率；管理方面，啟動管理融合，奶酪業(yè)務(wù)深度協(xié)同，進(jìn)一步鞏固奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者地位。細(xì)分來看，2024年即食營養(yǎng)/餐飲工業(yè)/家庭餐桌營收分別為20.50/13.13/3.95億元，分別同增3%/14%/5%；毛利率分別為47%/19%/27%，分別同比-2/+5/-0.04pcts。其中，即食系列中，新品“奶酪小粒”市場占有率實現(xiàn)快速突破；家庭系列中，黃油產(chǎn)品國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，奶酪片和馬蘇里拉市場占有率進(jìn)一步提升。隨著國產(chǎn)原制奶酪占比提升，雙品牌深度協(xié)同發(fā)展，整體盈利能力提升可期。
▌渠道持續(xù)縱深發(fā)展，全國化穩(wěn)定推進(jìn)
分渠道看，2024年經(jīng)銷/直營/貿(mào)易渠道營收分別為36.73/4.85/5.31億元，分別同比+9%/-10%/-35%，經(jīng)銷渠道持續(xù)穩(wěn)固，公司目前擁有7797家經(jīng)銷商及近80萬家終端網(wǎng)點，凈增加488家經(jīng)銷商。分區(qū)域看，2024年北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收為18.04/18.67/10.19億元，分別同比-10%/+9%/+1%；中區(qū)占比提升4pcts至39.82%。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司作為奶酪龍頭企業(yè)，開拓常溫奶酪棒系列產(chǎn)品挖掘市場新增量，關(guān)注公司與蒙牛奶酪整合后的業(yè)務(wù)協(xié)同與效率提升，隨著產(chǎn)能爬坡/費用管控效果釋放，盈利能力預(yù)計進(jìn)一步改善，激勵目標(biāo)有望兌現(xiàn)。我們預(yù)計2025-2027年EPS為0.42/0.62/0.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為50/34/26倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、常溫奶酪棒推廣不及預(yù)期、奶酪板塊增長不及預(yù)期、市場競爭加劇、整合效果低于預(yù)期風(fēng)險、股權(quán)激勵和員工持股進(jìn)度和效果低于預(yù)期風(fēng)險等。
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