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公司發(fā)布員工持股計(jì)劃&股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案：1）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：擬授予股票期權(quán)數(shù)量800萬份，占總股本的1.56%，激勵(lì)對(duì)象為207位高管及核心業(yè)務(wù)骨干，行權(quán)價(jià)格為每份15.83元。2）員工持股計(jì)劃：擬持有股票數(shù)量不超過800萬股，占總股本的1.56%，擬籌資總額上限為7920萬元，激勵(lì)對(duì)象為公司董高監(jiān)及核心骨干，初始持有人總數(shù)不超過209人，購(gòu)買股票價(jià)格為9.9元/股。3）業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值為2025-2027年公司營(yíng)收分別不低于56/65/78億元，歸母凈利潤(rùn)分別不低于2.1/3.2/4.6億元；業(yè)績(jī)考核觸發(fā)值為2025-2027年公司營(yíng)收分別不低于50.40/58.5/70.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.89/2.88/4.14億元；2025-2027年歸母凈利率分別為3.8%/4.9%/5.9%。
　　業(yè)績(jī)考核目標(biāo)超預(yù)期，彰顯高質(zhì)量發(fā)展信心。本次員工激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)同時(shí)設(shè)定了營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)和盈利能力的穩(wěn)步增強(qiáng)并重，保障公司有質(zhì)量增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展。以我們預(yù)測(cè)的2024年公司業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)計(jì)算，2025-2027年業(yè)績(jī)目標(biāo)值營(yíng)業(yè)收入分別同比+14.1%/+16.1%/+20.0%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+104%/+52%/+44%；2025-2027年業(yè)績(jī)觸發(fā)值營(yíng)業(yè)收入分別同比+2.7%/+16.1%/+20.0%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+84%/+52%/+44%，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定超預(yù)期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)。
　　激勵(lì)范圍廣，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃涵蓋了董高監(jiān)和核心骨干成員，有望強(qiáng)化中高層骨干綁定。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格/員工持股計(jì)劃購(gòu)股價(jià)格分別為2025年3月5日公司收盤價(jià)的80%/50%，激勵(lì)價(jià)格較低，有望調(diào)動(dòng)員工積極性，保障激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
　　合并蒙牛奶酪+發(fā)力國(guó)產(chǎn)原制，開啟發(fā)展新紀(jì)元。2024年7月公司合并蒙牛奶酪，開啟外延發(fā)展新階段，公司和蒙牛奶酪的產(chǎn)品、品牌矩陣互補(bǔ)性較強(qiáng)，未來隨著協(xié)同深化，公司有望借力蒙牛加速C端下沉和B端開發(fā)。我國(guó)正處于原奶低價(jià)窗口期，利好國(guó)產(chǎn)原制奶酪加速進(jìn)口替代，2023年以來公司發(fā)力原制奶酪，有望降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、享受原奶成本紅利，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司員工激勵(lì)考核目標(biāo)超預(yù)期，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收49.1/54.3/62.5億元，分別同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.03/2.4/3.9億元，同比+62%/+129%/+66%，對(duì)應(yīng)PE分別為99/43/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)再度加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)