>> 招商證券-宏觀分析報告：“關(guān)稅2.0”的代價-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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此報告為加密報告 |
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4月初為關(guān)稅風(fēng)險集中釋放期。4月1日美國將發(fā)布《美國優(yōu)先貿(mào)易政策》備忘錄審查結(jié)果，重點審查中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議、拜登任期內(nèi)301調(diào)查復(fù)審結(jié)果、中國PNTR（永久正常貿(mào)易關(guān)系）地位。同日，還將發(fā)布對非美的全部對等關(guān)稅審查結(jié)果，4月2日宣布對等關(guān)稅政策和針對汽車、制藥、半導(dǎo)體等特定行業(yè)關(guān)稅。此后各國或?qū)⒂枰赃€擊。
截至3月25日，已落地的關(guān)稅包括：1）對不符合USMCA（美墨加協(xié)定）的加墨產(chǎn)品額外征收25%關(guān)稅（其中加拿大能源產(chǎn)品關(guān)稅為10%）；2）對中國商品額外征稅20%關(guān)稅；3）對全球鋼鐵和鋁產(chǎn)品征稅25%關(guān)稅。
4月2日即將實施的關(guān)稅包括：1）對等關(guān)稅，針對特定國家和產(chǎn)品；2）符合USMCA的加墨產(chǎn)品征收25%關(guān)稅；3）對歐盟征收25%額外關(guān)稅；4）對汽車、制藥、半導(dǎo)體、農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅；5）對所有從委內(nèi)瑞拉進口油氣的國家征收25%關(guān)稅。此外，特朗普還啟動了對銅、木材及木制品的232調(diào)查，預(yù)計11月下旬公布調(diào)查結(jié)果。
對等關(guān)稅目標或為精準打擊、趨利避害?？剂恳唬涸黾用喇a(chǎn)品的購買需求。在實施對等關(guān)稅后，美國政府或盡快推動與部分國家達成階段性協(xié)議，增加對美國商品的進口，增加外企在美投資?？剂慷捍_保關(guān)鍵產(chǎn)品自主可控。對鋼鋁、銅、半導(dǎo)體、制藥等產(chǎn)品豁免的可能性較低，且后續(xù)將提高對關(guān)鍵礦物、尖端制造產(chǎn)品的稅率。考量三：削弱以中國為代表的非美制造大國的競爭力。比如，盡管中美可能開啟磋商談判，但最終稅率總體還是向特朗普競選承諾靠攏甚至超過。此外，美亦有可能借助關(guān)稅手段令其盟友通過“一致對華加征關(guān)稅換取自身關(guān)稅豁免”。
對等關(guān)稅如何實現(xiàn)“精準打擊”？1）貿(mào)易差額維度下，關(guān)注中國大陸、墨西哥、越南、愛爾蘭、德國、中國臺灣、日本、韓國、加拿大；2）雙邊關(guān)稅差額維度下，關(guān)注印度、阿根廷、韓國、巴西、泰國；3）增值稅差額維度下，關(guān)注歐盟、阿根廷、土耳其、俄羅斯、英國、法國、德國、印度、墨西哥。除了已實施的墨西哥、加拿大、中國外，特朗普近期還明確表示對歐盟和印度實施對等關(guān)稅，綜合考慮以上三個維度，越南、泰國、韓國、日本可能也在4月2日的名單之中。
關(guān)稅本質(zhì)是負和博弈。為評估關(guān)稅對各國出口、產(chǎn)出、通脹等指標的綜合影響，我們選取靜態(tài)的全球貿(mào)易分析模型（GTAP模型）進行建模。
情景一：對中國加征20%額外關(guān)稅，對墨西哥、加拿大、歐盟各加征25%額外關(guān)稅，對其他地區(qū)加征平均10%額外關(guān)稅，對鋼鐵和鋁加征25%額外關(guān)稅。
實際GDP方面，3-5年維度下美國實際GDP累計總額較基線下降3.84%，中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)3-5年維度下實際GDP累計總額分別較基線下降1.39%、0.22%、1.14%、0.98%、0.04%，進而，3-5年維度下全球?qū)嶋HGDP累計總額較基線下降1.06%，可見關(guān)稅本質(zhì)是負和博弈。
出口金額方面，3-5年維度下美國出口累計總額較基線下降2.12%，3- 5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)出口累計總額分別較基線下降5.92%、2.33%、5.32%、4.68%、1.44%，進而，3-5年維度下全球出口累計總額較基線下降2.33%。
進口金額方面，3-5年維度下美國進口累計總額較基線下降8.76%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)進口累計總額分別較基線下降3.94%、0.78%、2.86%、2.13%、1.14%，進而，3-5年維度下全球進口累計總額較基線下降2.46%。
通脹方面，3-5年維度下美國CPI指數(shù)較基線上升2.17%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)CPI指數(shù)分別較基線變動0.64%、-0.19%、-0.73%、0.05%、0.63%。
情景二：較當前已推進情形進一步加碼，例如，對中國加征40%額外關(guān)稅，對墨西哥、加拿大、歐盟各加征25%額外關(guān)稅，對其他地區(qū)加征平均10%額外關(guān)稅，對鋼鐵和鋁、汽車、半導(dǎo)體和藥品加征25%額外關(guān)稅。
實際GDP方面，3-5年維度下美國實際GDP累計總額較基線下降5.51%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)實際GDP累計總額分別較基線下降2.07%、0.27%、1.55%、0.15%、0.11%，進而，3-5年維度下全球?qū)嶋HGDP累計總額較基線下降1.75%。
出口金額方面，3-5年維度下美國出口累計總額較基線下降3.28%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)出口累計總額分別較基線下降8.53%、2.76%、4.23%、1.02%、1.54%，進而，3-5年維度下全球出口累計總額較基線下降2.78%。
進口金額方面，3-5年維度下美國進口累計總額較基線下降11.88%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)進口累計總額分別較基線下降5.88%、0.96%、3.45%、1.52%、0.75%，進而，3-5年維度下全球進口累計總額較基線下降3.01%。
通脹方面，3-5年維度下美國CPI指數(shù)較基線上升3.53%，3-5年維度下中國、歐盟、加拿大、墨西哥、其他地區(qū)CPI指數(shù)分別較基線變動1.37%、-0.46%、-1.02%、0.48%、0.30%。
綜合來看，美國加征關(guān)稅無論是在情形一還是情形二，對美國經(jīng)濟的短期沖擊均高于對中國及其他經(jīng)濟體的沖擊，作為美
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