>> 招商證券-招商銀行(600036)資負堡壘依舊，中期分紅可期-250325
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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招商銀行披露2024年度報告，24A營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-0.5%、+0.63%、+1.22%，增速分別較24Q1-3變動+2.4pct、+3.3pct、+1.8pct，營收利潤增速穩(wěn)定回升，PPOP和凈利潤增速轉(zhuǎn)正。累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模增長、其他非息、撥備計提、成本收入比是主要正貢獻，息差、中收形成負貢獻（更多圖表見正文）。
亮點：（1）PPOP和利潤增速轉(zhuǎn)正，單季度高增。和我們?nèi)径赛c評預(yù)期一致，公司全年利潤增速轉(zhuǎn)正，而且Q4單季度營收增速7.5%，PPOP增速14.0%，凈利潤增速7.6%，進入中高增速區(qū)間，好于預(yù)期。
（2）客戶基礎(chǔ)扎實，中收壓力緩和，資負堡壘依舊。24年末，公司零售AUM達到14.9萬億，同比增速12%，較三季度末明顯回升，且增速超公司資產(chǎn)和全社會貨幣增速，顯示客戶基礎(chǔ)依舊扎實。公司中收降幅收窄，24Q4中收同比下降4%，降幅較前三季度明顯收窄，25年大概率能夠轉(zhuǎn)正。負債端，存款增速高于計息負債，年底活期存款增速轉(zhuǎn)正，存款付息成本下降帶動計息負債成本下行，對沖資產(chǎn)收益率下行壓力，推動息差保持平穩(wěn)。資產(chǎn)端，公司保持穩(wěn)健的資負結(jié)構(gòu)，下半年投資類資產(chǎn)AC和OCI浮盈兌現(xiàn)力度下降，顯示穩(wěn)健、審慎的經(jīng)營風(fēng)格。整體看，客戶基礎(chǔ)仍在，資負堡壘依舊，經(jīng)濟下行期能扛壓力，經(jīng)濟上行期有彈性。
?。?）資本內(nèi)生能力強，分紅率繼續(xù)提升，中期分紅可期。24Q4末公司風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比增長4.2%，公司ROE*（1-分紅率）為9.4%，明顯高于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速和貸款增速，顯示公司不僅靜態(tài)核心一級資本充足率高，而且動態(tài)內(nèi)生資本能力強，這是公司保持行業(yè)第一分紅率水平保障。公司披露24年每股分紅2.0元，現(xiàn)金分紅率達到35.3%，較24年繼續(xù)提高0.3pct。且公司年報提及“可以中期分紅”，預(yù)計25年公司到賬現(xiàn)金分紅更多。更多詳細圖表見正文。
關(guān)注：資產(chǎn)質(zhì)量跟隨行業(yè)承壓。零售類信貸不良生成上升是近期行業(yè)面臨的共同壓力，招商銀行也未能獨善其身。24年末，招行公司口徑零售貸款不良率0.98%，同口徑環(huán)比Q3末回升4bp，信用卡不良率邊際改善，按揭、個人消費貸、小微不良率上行。從前瞻性指標(biāo)來看，招行公司類貸款逾期和關(guān)注率較24Q3末環(huán)比下降，但零售類貸款關(guān)注和逾期率延續(xù)上升，顯示零售端風(fēng)險狀況或依舊承壓。零售不良上行對公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)形成壓力，24年末公司不良率環(huán)比回升、撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比下降。后續(xù)關(guān)注財政發(fā)力宏觀經(jīng)濟改善下，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩解的可能。
投資建議：過去三年經(jīng)濟承壓期，招行相對優(yōu)勢收斂，但公司保持審慎經(jīng)營風(fēng)格，堅守客戶基礎(chǔ)，資產(chǎn)負債堡壘依舊，中收和資產(chǎn)質(zhì)量絕對水平依舊領(lǐng)先行業(yè)，仍是行業(yè)標(biāo)桿。我們認為，招商銀行核心優(yōu)勢仍在，隨著宏觀政策加碼，資本和地產(chǎn)市場活躍度回升，經(jīng)濟和市場復(fù)蘇將帶動招行核心優(yōu)勢再回歸，業(yè)績增速有望繼續(xù)修復(fù)，疊加高內(nèi)生資本優(yōu)勢和分紅提升預(yù)期，公司估值有望進一步提升，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。
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