>> 浦銀國際-藥明合聯(lián)(2268.HK)24年業(yè)績略超預(yù)期，維持25年百分之三十五收入增速指引-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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公司2024年業(yè)績略超此前公布的正面盈利預(yù)告，2025年收入預(yù)計將實(shí)現(xiàn)35%以上增速。重申“買入”評級，目標(biāo)價為50港元。
2024年實(shí)際業(yè)績略超此前公布的正面盈利預(yù)告。2024年實(shí)現(xiàn)收入人民幣40.52億元(+91% YoY)，略超出此前公告的85%收入增速；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤為11.7億元(+185% YoY)，同樣超出此前公告的170% YoY增速。若剔除利息收入和支出，經(jīng)調(diào)整凈利潤為9.92億元（+171% YoY），顯示出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增速。利潤率方面，毛利率提升至30.6% (vs.2023年：26.3%)，主要受益于產(chǎn)線產(chǎn)能利用率的提升；經(jīng)調(diào)整凈利率(不含利息收入與支出)提升至24.5%（vs.2023年：17.2%）。
維持2025年35%收入增速指引，利潤率水平有望保持穩(wěn)定。收入端，2024年底公司在手訂單達(dá)到9.9億美元（+71.2% YoY），為公司2025年實(shí)現(xiàn)35%收入增速提供了強(qiáng)有力的保障。盡管2024年實(shí)際業(yè)績超出此前公布的盈利預(yù)喜，但管理層仍然維持此前在JPM大會上提供的35%收入增速指引，并有信心2025年實(shí)際收入實(shí)現(xiàn)超指引的增速。注意，盡管目前公司有一個商業(yè)化項(xiàng)目，但由于藥明合聯(lián)屬于該藥品的“二供”（第二供應(yīng)商），目前仍在等待監(jiān)管批準(zhǔn)，該商業(yè)化生產(chǎn)收入并未包含在上述收入指引內(nèi)。利潤率方面，公司預(yù)計毛利率將較2024年維持相對穩(wěn)定，盡管有新產(chǎn)能不斷上線（包括2024年底BCM2 L2,2025年上半年無錫DP3，2025年底新加坡產(chǎn)能）及原有生產(chǎn)設(shè)施擴(kuò)大產(chǎn)能安排，公司計劃各種方法（例如：藥明集團(tuán)WBS）不斷優(yōu)化運(yùn)營來對沖對毛利率的沖擊。此外，公司將繼續(xù)嚴(yán)格控制銷售行政等運(yùn)營費(fèi)用，有信心將經(jīng)調(diào)整凈利潤率（不含利息收入與支出）維持在2024年相似水平。另外，2025年資本開支預(yù)計約14億元（vs.2024年：15.35億元），主要由于投入新加坡產(chǎn)能建設(shè)（約8億元）、無錫產(chǎn)能建設(shè)（約4億元）及維護(hù)費(fèi)用（約1.5億元）。
北美地區(qū)強(qiáng)勁增長是公司收入主要驅(qū)動力之一?；厥?024年，美國地區(qū)無論是收入還是詢單需求均快于其他地區(qū)。2024年北美地區(qū)收入占比進(jìn)一步提升至50%（vs.2023年：40%）。此外，2024年美國地區(qū)iCMC階段項(xiàng)目詢單請求增長43% YoY，快于公司整體iCMC階段項(xiàng)目詢單請求（+38% YoY）。展望未來，北美地區(qū)未完成訂單增速同比超過100%，遠(yuǎn)快于公司整體71%的未完成訂單增速。
維持“買入”評級，目標(biāo)價50港元。我們將2025/2026E經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤上調(diào)28%/24%，主要系上調(diào)此前收入預(yù)測、輕微下調(diào)毛利預(yù)測和運(yùn)營費(fèi)用預(yù)測。同時，我們引入2027E財務(wù)預(yù)測。給予公司1.05x PEG目標(biāo)估值倍數(shù)，對應(yīng)31x 2026EPE，我們得到新的目標(biāo)價50港元。
投資風(fēng)險：ADC外包行業(yè)增速放緩、中美地緣政治風(fēng)險加劇、競爭激烈、ADC藥物臨床研發(fā)不順。
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