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事件：
　　2025年3月25日，海螺水泥發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入910.30億元，同比下滑35.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)76.96億元，同比下滑26.19%。
　　觀點(diǎn)：
　　水泥熟料量?jī)r(jià)齊跌，2024年公司業(yè)績(jī)承壓。2024年，中國(guó)水泥行業(yè)處于深度轉(zhuǎn)型期。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.6%，導(dǎo)致水泥需求持續(xù)下滑，2024年全國(guó)水泥產(chǎn)量18.25億噸，同比下降9.5%。受?chē)?guó)內(nèi)水泥及熟料價(jià)格和銷(xiāo)量同比下降影響，2024年公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)銷(xiāo)量2.71億噸，同比下降7.46%，價(jià)格下滑導(dǎo)致公司水泥熟料產(chǎn)品毛利率較去年同期減少0.52個(gè)百分點(diǎn)至24.51%。
　　2024年水泥行業(yè)呈“先抑后揚(yáng)，低位回升”走勢(shì)，2025年行業(yè)有望筑底回升。由于市場(chǎng)需求不足、競(jìng)爭(zhēng)加劇，2024年前三季度水泥行業(yè)整體盈利嚴(yán)重下滑，四季度，行業(yè)協(xié)同加強(qiáng)，價(jià)格低位回升，行業(yè)整體呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)、低位回升”的走勢(shì)。展望2025年，需求層面，基建領(lǐng)域?qū)λ嘈枨蟮闹巫饔脤⒌靡匝永m(xù)，地產(chǎn)領(lǐng)域國(guó)家提出要持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)；供給層面，水泥行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)深化，產(chǎn)能置換新規(guī)加嚴(yán)超產(chǎn)及置換限制，有望加速行業(yè)低效產(chǎn)能出清和遏制超產(chǎn)現(xiàn)象，供需格局有望改善，行業(yè)有望筑底回升。
　　2024年，公司持續(xù)做強(qiáng)做優(yōu)水泥主業(yè)，國(guó)內(nèi)國(guó)外雙向發(fā)力，上下游產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展。水泥主業(yè)方面，國(guó)內(nèi)八菱海螺遷建項(xiàng)目、蒙城海螺投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，非洲、南美海外辦事處相繼設(shè)立，烏茲別克斯坦安集延海螺投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，柬埔寨金邊海螺建設(shè)加快推進(jìn)并于2025年2月建成投運(yùn)，海外托管項(xiàng)目順利推進(jìn)；產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方面，相繼投產(chǎn)了六個(gè)骨料項(xiàng)目，并通過(guò)新建等方式新增了十五個(gè)商品混凝土項(xiàng)目。公司增加熟料產(chǎn)能230萬(wàn)噸（海外），通過(guò)遷建等方式新增水泥產(chǎn)能800萬(wàn)噸，新增骨料產(chǎn)能1450萬(wàn)噸、商品混凝土產(chǎn)能1210萬(wàn)立方米、光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量103兆瓦。2024年，公司骨料和商混業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)21.40%和18.64%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：2025年，水泥行業(yè)有望筑底回升，公司聚焦水泥主業(yè)，推動(dòng)國(guó)際化發(fā)展，同時(shí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望改善。我們假設(shè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入增速分別為2.48%、7.52%、6.05%。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入932.85億元、1002.96億元、1063.63億元，歸母凈利潤(rùn)98.70億元、107.28億元、110.21億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.0、12.0、11.7倍。參考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化；水泥需求不及預(yù)期；水泥價(jià)格上漲不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅變化等。