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事件：
　　3月22日，公司發(fā)布2024年年報(bào)：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3036.4億元，同比增長(zhǎng)3.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤320.51億元，同比增長(zhǎng)51.76%。
　　觀點(diǎn)：
　　銅、金等主要金屬量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2024年，主要金屬價(jià)格波動(dòng)較大，貴金屬在政治經(jīng)濟(jì)不確定性下持續(xù)上揚(yáng)，工業(yè)金屬供應(yīng)剛性增加。具體而言，地緣政治沖突升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟及央行購金等因素推動(dòng)下，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，全年均價(jià)2388美元/盎司，同比大幅上漲23%。以銅為代表的工業(yè)金屬波動(dòng)顯著，呈先升后降趨勢(shì)，上半年在銅礦供應(yīng)短缺、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期推動(dòng)下銅價(jià)一路走高，下半年因?qū)嵸|(zhì)性需求改善有限，至年底有所回落，倫銅現(xiàn)貨全年均價(jià)9147美元/噸，同比增長(zhǎng)7.9%。此外，鋅、鋰等金屬價(jià)格也有所上漲。產(chǎn)銷方面，公司2024年礦產(chǎn)金、銅、鋅（鉛）、銀、鉬分別為73噸、107萬噸、45萬噸、436噸、0.9萬噸，除鋅以外其他主要金屬均有不同程度增加。量?jī)r(jià)齊升下，公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，銅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利較多，而黃金業(yè)務(wù)工業(yè)收入更多。
　　逆周期低成本并購重塑優(yōu)勢(shì)，自主找礦獲得突破。公司堅(jiān)持逆周期低成本并購和自主找礦勘查相結(jié)合，形成世界級(jí)銅、金、鋅（鉛）、銀、鋰、鉬等多元礦產(chǎn)，保證了在全球礦業(yè)成本普遍承壓的情況下，重塑低成本高效益優(yōu)勢(shì)，成本上升勢(shì)頭得到有效遏制。另一方面，公司西藏巨龍銅礦新增銅備案資源量1472.6萬噸，薩瓦亞爾頓新增金備案資源54.1噸，同時(shí)公司自主找礦勘探實(shí)現(xiàn)重大突破。截至2024年底，公司保有資源總量為銅1.1億噸、金3973噸、鋅（鉛）1298萬噸、銀31836噸。充足的礦產(chǎn)儲(chǔ)備為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司公告，2025年公司礦產(chǎn)銅、金預(yù)計(jì)分別達(dá)115萬噸、73噸，同比分別增長(zhǎng)7.5%、7.3%，金價(jià)在多重因素下或仍震蕩上行，銅價(jià)受中國表觀消費(fèi)支撐，有望為公司帶來持續(xù)增量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤404.68億元、459.78億元、531.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.9倍、10.4倍、9.0倍。我們選取洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、山金國際作為可比公司，當(dāng)前公司估值低于可比公司估值，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦產(chǎn)銅增長(zhǎng)不及預(yù)期；主要礦產(chǎn)所在國政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不穩(wěn)定；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。