>> 招商證券-比亞迪電子(0285.HK)Q4受研發(fā)和激勵(lì)費(fèi)用增加拖累，關(guān)注公司智駕、算力及機(jī)器人進(jìn)展-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告24年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)總收入1773.1億元同比+36.4%，毛利123.0億元同比+17.9%，歸母凈利42.7億元同比+5.6%，毛利率6.9%同比-1.1pcts，凈利率2.4%同比-0.7pct。結(jié)合公司近況以及業(yè)績(jī)交流會(huì)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
24年收入規(guī)模創(chuàng)新高，盈利能力下滑源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新業(yè)務(wù)折舊費(fèi)用增加。24年收入快速增長(zhǎng)源于消費(fèi)電子市場(chǎng)需求回暖，公司安卓高端市場(chǎng)訂單以及海外大客戶業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，汽車電子保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)AI服務(wù)器量產(chǎn)出貨。盈利能力下滑主因產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新拓展的機(jī)殼業(yè)務(wù)帶來(lái)的折舊以及期間費(fèi)用增加。
Q4業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，毛利率下滑源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，期間費(fèi)用因大客戶研發(fā)費(fèi)用前置以及股權(quán)激勵(lì)成本有所增加。單季度看，Q4收入551.8億元同比+45.9%環(huán)比+26.7%，毛利32.4億元同比+27.9%環(huán)比-12.1%，歸母凈利12.0億元同比+20.6%環(huán)比-22.2%，毛利率5.9%同比-0.8pct環(huán)比-2.6pcts，凈利率2.2%同比-0.5pct環(huán)比-1.4pcts。收入保持高速增長(zhǎng)，盈利環(huán)比下滑主因1)低毛利業(yè)務(wù)占比提升，新增業(yè)務(wù)盈利改善仍需時(shí)間;2)因大客戶新項(xiàng)目增多帶來(lái)研發(fā)費(fèi)用增加以及股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)成本的增加。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu):1)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入1412.3億元同比+45.0%，其中零部件收入356.6億元同比+161.5%，組裝收入1055.8億元同比+26.0%。受下游需求增長(zhǎng)，安卓零部件和整機(jī)組裝均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，海外大客戶業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，23年并購(gòu)的機(jī)殼業(yè)務(wù)拉動(dòng)零部件業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大。2)新能源汽車業(yè)務(wù)收入205.億元同比+45.5%，公司智能座艙產(chǎn)品出貨量跟隨母公司汽車銷量規(guī)模提升，智駕域控出貨量領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，熱管理產(chǎn)品份額進(jìn)一步提升，智能懸架產(chǎn)品開始量產(chǎn)交付。3)新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入155.6億元同比-15.6%，除了戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)承壓之外，公司在無(wú)人機(jī)、智能家居、游戲硬件均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,并實(shí)現(xiàn)了3D打印機(jī)、A。服務(wù)器、AMR的量產(chǎn)，數(shù)據(jù)中心的液冷、電源產(chǎn)品和Al機(jī)器人也實(shí)現(xiàn)布局。
展望25/26年，看好公司“A客戶+汽車+算力”三駕馬車共驅(qū)成長(zhǎng)，并關(guān)注公司Al機(jī)器人的布局。1）消費(fèi)電子：AI應(yīng)用加速端側(cè)落地，賦能功能創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子新一輪換機(jī)周期。公司A客戶iPad新品放量且手機(jī)玻璃業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升,機(jī)殼業(yè)務(wù)持續(xù)提質(zhì)增效,并持續(xù)圍繞A客戶Al手機(jī)(含折疊機(jī))、AI可穿戴、筆電&Pad、機(jī)器人等產(chǎn)品線縱深拓展，望受益A客戶未來(lái)三年AI化向上周期，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大;安卓繼續(xù)聚焦中高端產(chǎn)品，鈦合金及玻纖材料等結(jié)構(gòu)件升級(jí)創(chuàng)新趨勢(shì)加速，AI手機(jī)以及補(bǔ)貼政策推動(dòng)新一輪換機(jī)周期均有望帶來(lái)增量，盈利將有增量貢獻(xiàn)。2）新能車業(yè)務(wù)：繼續(xù)受益于汽車電動(dòng)化和智能化加速演進(jìn)，智能座艙、熱管理出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，智駕系統(tǒng)(低中高算力平臺(tái))迎來(lái)出貨量和產(chǎn)品規(guī)格齊升，智能懸架產(chǎn)品進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段單車價(jià)值量持續(xù)提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“量+價(jià)+份額”齊升的高速增長(zhǎng)期，且公司與英偉達(dá)(算力相關(guān)及智能駕駛領(lǐng)域)、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續(xù)加深，行業(yè)地位有望逐步樹立，長(zhǎng)線有望依靠母公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。3）算力相關(guān)產(chǎn)品：公司在AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的擴(kuò)展廣度和深度可期,AI服務(wù)器以及液冷電源等算力新品25年望放量迎來(lái)高速增長(zhǎng)，并布局高速通訊新賽道，且公司與英偉達(dá)具有多年的合作基礎(chǔ)，有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。4）AI機(jī)器人領(lǐng)域：公司依托其在系統(tǒng)集成領(lǐng)域上豐富的經(jīng)驗(yàn)，智能駕駛的傳感器融合、軟件算力等方面的深厚積累，將在AI機(jī)器人的傳感器、執(zhí)行器、控制器等多個(gè)核心零部件及系統(tǒng)總成進(jìn)行全面布局。
投資建議：比亞迪電子作為國(guó)內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局和全球化產(chǎn)能布局，具備較大發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，新能源汽車、3D打印、AI算力及機(jī)器人等產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點(diǎn)開花。我們最新預(yù)計(jì)公司25-27年收入分別為1962.2/2158.2/2373.7億元，歸母凈利54.9/67.3/80.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)42.45元港幣PE為16.1/13.1/11.0倍，鑒于公司新增A客戶手機(jī)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)、汽車電子多個(gè)新品導(dǎo)入量產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器業(yè)務(wù)及機(jī)器人布局具備增長(zhǎng)潛力，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格波動(dòng)加劇；客戶及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；資產(chǎn)整合不及預(yù)期。
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