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3月25日，亞朵發(fā)布2024Q4財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8億元/+38.5%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.3億元/ +49.9%，經(jīng)營(yíng)收入及業(yè)績(jī)均符合預(yù)期?？紤]到輕居開業(yè)&區(qū)域加密影響，我們預(yù)計(jì)公司Q1 revpar仍保持個(gè)位數(shù)降幅，隨著開業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)&國(guó)內(nèi)商旅需求修復(fù)有望驅(qū)動(dòng)同店改善，看好公司全年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。24Q4實(shí)現(xiàn)凈收入20.8億元/+38.5%，其中加盟/自營(yíng)/零售/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.1/1.6/7.7/0.5億元，同比+30.0%/-15.9%/+85.6%/+3.4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.3億元/+49.9%，經(jīng)營(yíng)收入及業(yè)績(jī)均符合預(yù)期，收入&利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要系開業(yè)驅(qū)動(dòng)。
　　受開業(yè)較快和結(jié)構(gòu)性影響，Q4公司RevPAR小幅下滑但仍符合預(yù)期。24Q4整體OCC為77.0%，ADR為420.2元，RevPAR為336.9元，分別同比變動(dòng)-1.4pct/-4.0%/-5.9%；24Q4公司同店（經(jīng)營(yíng)超18個(gè)月）整體OCC為79.2%，ADR為430.2元，Revpar為354.7元，分別同比變動(dòng)-0.8pct/-2.6%/-4.0%，我們認(rèn)為revpar下滑主要系開業(yè)較快&輕居占比提升影響，整體revpar表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　毛利率小幅提升，盈利能力穩(wěn)步改善。24Q4期間公司酒店業(yè)務(wù)毛利率為37.5%/+7.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.0%/4.8%/2.2%，同比變動(dòng)+4.3pct/-2.0pct/+0.7pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為16.0%/+1.2pct，展望2025年，后續(xù)公司盈利能力有望保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　開業(yè)目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年開業(yè)門店500家。24Q4公司門店新開業(yè)111家，關(guān)店25家，凈開業(yè)86家，年初至今開業(yè)471家，關(guān)店62家，凈開業(yè)409家，在營(yíng)酒店數(shù)量1619家/+33.8%，開業(yè)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年公司開業(yè)門店為500家，凈開業(yè)門店約450家。
　　投資建議：公司預(yù)計(jì)2025年收入同比增長(zhǎng)25%，零售收入增長(zhǎng)不低于35%，考慮到輕居開業(yè)&區(qū)域加密影響，我們預(yù)計(jì)公司Q1 revpar仍保持個(gè)位數(shù)降幅，隨著品牌持續(xù)開業(yè)&國(guó)內(nèi)商旅需求修復(fù)有望驅(qū)動(dòng)同店改善，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)16.7/20.3/23.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為18x/15x/13x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，疫情反復(fù)影響酒店正常經(jīng)營(yíng)，開業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期。