>> 華泰證券-聚辰股份(688123)2024：SPD、汽車存儲銷量高增-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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2024年公司實現(xiàn)營收10.28億元（yoy：+46.17%），歸母凈利潤2.90億元（yoy：+189.23%），扣非歸母凈利潤2.64億元（yoy：+198.88%），營收基本符合我們此前預(yù)期（10.39億元），但歸母凈利潤略高于預(yù)期（2.79億元），主要由于SPD、汽車及工業(yè)EEPROM等高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升使得毛利率好于預(yù)期，且公允價值變動收益較多。其中4Q24實現(xiàn)營收2.59億元（yoy：+28.45%，qoq：+1.88%），歸母凈利潤0.79億元（yoy：+339.79%，qoq：+15.36%）。公司全年營收增長主要受益于下游應(yīng)用市場需求回暖，除智能卡芯片以外的存儲類產(chǎn)品及音圈馬達驅(qū)動芯片產(chǎn)品銷售額大幅增長。我們預(yù)計公司將持續(xù)受益于DDR5滲透以及汽車電動化/智能化對存儲需求的拉動，給予目標價104.7元，維持“買入”評級。
2024回顧：SPD、汽車及工控EEPROM收入高增，拉動毛利率大幅提升
分產(chǎn)品線來看，1）存儲類芯片（24年營收8.86億元，yoy：+57.74%）：SPD產(chǎn)品因DDR5內(nèi)存模組滲透率提升及下游庫存水位改善銷量大幅增長，工業(yè)級和汽車級EEPROM產(chǎn)品銷量同樣實現(xiàn)較高速增長，覆蓋512Kb-32Mb容量的NORFlash產(chǎn)品實現(xiàn)大批量出貨；2）音圈馬達驅(qū)動芯片（24年營收1.05億元，yoy：+20.48%）：受全球智能手機需求回暖疊加公司產(chǎn)品競爭力增強，開環(huán)類音圈馬達驅(qū)動芯片銷量同比快速增長，閉環(huán)類和OIS類音圈馬達驅(qū)動芯片實現(xiàn)小批量供貨；3）智能卡芯片業(yè)務(wù)（24年營收0.37億元，yoy：-30.2%）：下游市場需求緊縮價格競爭激烈。24年綜合毛利率同比增長8.22pct至54.81%，其中因SPD/汽車及工控EEPROM收入占比提升，拉動存儲類芯片毛利率同比增加8.41pct至60.23%。
2025展望：DDR5加速滲透，智駕平權(quán)拉動汽車存儲需求
受益于PC及服務(wù)器DDR5滲透率的進一步提升，汽車電動化/智能化升級并實現(xiàn)下沉，我們預(yù)計2025年DDR5 SPD產(chǎn)品和汽車EEPROM產(chǎn)品將成為公司收入增長的主要來源。此外，NORFlash產(chǎn)品矩陣陸續(xù)豐富，有望逐步從消費電子應(yīng)用（電子煙、TWS等）向汽車電子、工業(yè)控制等更高附加值的市場拓展。綜上，我們預(yù)計全年營收有望實現(xiàn)同比30%以上增長。此外，目前開環(huán)類音圈馬達驅(qū)動芯片已覆蓋蘋果外主要智能手機廠商，2025年閉環(huán)類和OIS類產(chǎn)品也有望實現(xiàn)向中高端及旗艦智能手機出貨。
投資建議：目標價104.7元，維持“買入”評級
我們調(diào)整公司營收結(jié)構(gòu)，預(yù)計25/26/27E歸母凈利潤分別為4.71/6.48/8.70億元（相對前值：0.07%/-0.77%/-），考慮下游手機等消費類需求復(fù)蘇需要一定時間，給予35倍25PE（Wind一致性預(yù)期中位數(shù)48x 25PE），目標價104.7元（前值：83.7元，對應(yīng)28x 25PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：DDR5滲透率不及預(yù)期，市場競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期。
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