>> 方正證券-TCL電子(1070.HK)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)超預(yù)期，智屏業(yè)務(wù)內(nèi)外銷均量?jī)r(jià)齊升，光伏業(yè)務(wù)亮眼翻倍增長(zhǎng)-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳炯陽(yáng),吳慧迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2025年3月21日，TCL電子發(fā)布2024年年報(bào)。24A公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收993億港元（yoy+25.7%），快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)17.6億港元（yoy+136.6%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)16.1億港元（yoy+100.1%），位于正面盈利預(yù)告上沿，超市場(chǎng)預(yù)期。
24A大尺寸顯示業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)海外均量?jī)r(jià)齊升，光伏業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。
1）顯示業(yè)務(wù)：24A實(shí)現(xiàn)收入694.4億港元，同比+22.8%。
a）大尺寸顯示：國(guó)內(nèi)海外均量?jī)r(jià)齊升，市占率持續(xù)提升，大屏及中高端表現(xiàn)亮眼。
收入方面，24A實(shí)現(xiàn)收入601.1億港元（yoy+23.6%），其中國(guó)內(nèi)/海外分別為190.5/410.6億港元，同比分別為+18.9/+25.9%，國(guó)內(nèi)外均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，24A銷售額市占率為12.4%（yoy+1.7pts），位列全球前三。
出貨量方面，24A為2900萬(wàn)臺(tái)（yoy+14.8%），全球市占率為13.9%（yoy+1.4pts），持續(xù)提升，位列全球前二，其中國(guó)內(nèi)/海外出貨量同比分別為+5.8/+17.6%，由此可見(jiàn)國(guó)內(nèi)外均為量?jī)r(jià)齊升，國(guó)內(nèi)出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)主要得益于積極把握消費(fèi)品以舊換新等政策機(jī)遇、通過(guò)TCL品牌進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上突破、雷鳥(niǎo)品牌進(jìn)行年輕化市場(chǎng)下沉等，雷鳥(niǎo)品牌出貨量同比+38.5%；海外市場(chǎng)中北美/新興市場(chǎng)/歐洲/同比分別為+6.4/+12.7/+33.8%，歐洲高增主要受益于歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)等大型體育賽事的舉辦、加大營(yíng)銷及渠道拓展。
大屏化及高端化方面，24A75寸及以上產(chǎn)品出貨量同比+39.8%，其中國(guó)內(nèi)/海外同比分別為+23.1/+79.7%，在公司出貨量中占比為13.2%（yoy+2.4pts），全球出貨平均尺寸為52.4寸（yoy+1.3寸），量子點(diǎn)和Mini LED產(chǎn)品全球出貨量同比分別為+69.5%和+194.5%，其中Mini LED產(chǎn)品國(guó)內(nèi)/海外同比分別為+264.7/+135.5%，國(guó)內(nèi)海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均進(jìn)一步優(yōu)化，國(guó)內(nèi)主要得益于高端戰(zhàn)略和國(guó)補(bǔ)刺激。
b）中小尺寸顯示：24A實(shí)現(xiàn)收入84.6億港元（yoy+19.9%），收入由下滑轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，主要得益于公司堅(jiān)持產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、聚焦突破。
c）智慧商顯：24A實(shí)現(xiàn)收入8.7億港元（yoy+2.1%），公司聚焦IFPD市場(chǎng)，提供包括智慧教育、智慧會(huì)議及智慧商業(yè)在內(nèi)的多場(chǎng)景產(chǎn)品解決方案實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：24A實(shí)現(xiàn)收入26.3億港元（同比-4.9%），其中國(guó)內(nèi)/海外分別為18.1/8.2億港元，國(guó)內(nèi)/海外同比分別為-12.3/+16.8%，海外保持快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)下滑主要受行業(yè)政策影響。
3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：24A實(shí)現(xiàn)收入270.1億港元（同比+44.9%），其中光伏業(yè)務(wù)/全品類營(yíng)銷/智能鏈接及智能家居分別為128.7/124.5/16.9億港元，同比分別為+104.4/+19.6/-12.6%，光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，全品類營(yíng)銷收入快速增長(zhǎng)主要得益于強(qiáng)化全球品牌及渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)。
24年受大尺寸顯示業(yè)務(wù)毛利率下降影響整體毛利率有所下滑，規(guī)模效應(yīng)及提質(zhì)增效驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率優(yōu)化，整體盈利能力提升。1）毛利率：24年為15.7%（-1.6pts），主要受大尺寸顯示業(yè)務(wù)毛利率下降、毛利率較低的光伏業(yè)務(wù)占比提升等影響，顯示業(yè)務(wù)/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率分別為15.4/56.2/12.4%，同比分別-1.4/+1.3/-1.4pts，其中大尺寸國(guó)內(nèi)/大尺寸海外/中小尺寸/光伏業(yè)務(wù)/全品類營(yíng)銷分別為19.8/13.5/15.4/9.6/13.9%，同比分別為-1.6/持平/-6.3/持平/-1.4pts，大尺寸顯示業(yè)務(wù)毛利率下降幅度較大主要受國(guó)內(nèi)品牌結(jié)構(gòu)及海外區(qū)域結(jié)構(gòu)變化、面板成本上漲等影響；2）費(fèi)用端：24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.56/4.17/2.35/0.79%，同比分別-1.08/-0.91/-0.60/-0.33pts，費(fèi)用率優(yōu)化主要由于規(guī)模效應(yīng)及提質(zhì)增效。3）經(jīng)調(diào)整歸母凈利率：2024年為1.62%（+0.60pts）。
投資建議：公司為全球TV行業(yè)龍頭，智屏出貨量全球市占率和ASP持續(xù)提升且Mini LED技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，光伏業(yè)務(wù)持續(xù)高增，全品類營(yíng)銷業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)顯著，盈利能力有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)，2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.63/24.17億港元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82/0.96港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.78/9.20倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)需求下滑、面板等原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、技術(shù)迭代等。
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